天佑德酒(002646):产品结构优化升级,疫后复苏弹性可期-首次覆盖

天佑德酒:青海名片,传承非遗的珍贵佳酿。公司成立于2005年,凭借有机的青稞原料、特有的高原环境以及传统独特的酿造工艺形成了独特的青稞酒,帮助公司摆脱普通白酒同质化竞争局面。由于疫情影响,公司营收自2019年的12.5亿元下降至2022年的9.8亿元,23Q1下滑幅度缩窄至6.2％,第二季度开始低基数下或将实现较高增长。

   青海饮酒氛围浓厚,青稞酒深受喜爱。由于地处高原气候寒冷,青海饮酒氛围浓厚,西北市场中地产酒占据半数份额,青稞酒作为青海地产酒名片深受当地居民喜爱。目前青海市场规模28亿左右,天佑德市占率在35-40％左右,在政府推动青稞产业发展的情况下,青稞酒产业有望借助政策加速发展。

   产品、渠道、营销多端发力,竞争优势持续巩固。公司聚焦"上山、下乡"战略持续推进高端、次高端、高线光瓶酒及散酒市场工作,"上山"系列聚焦新版德天下、国之德、岩窖35、红五星等中次高端产品,"下乡"系列聚焦小黑青稞酒、世义德、互助大曲等产品,目前天佑德中高端产品营收占比达72％,产品结构逐渐升级。渠道方面,天佑德深耕青甘板块布局全国市场,差异化运行"直销+经销"渠道模式,推动渠道下沉,优化营销团队,做好客户培育,实现西北市场规模增长,加速全国化进程。

   旅游复苏+消费升级带来发展新机遇。近十年来,青海省累计创造旅游收入3182.12亿元,2019年旅游收入占GDP的比重为19.09％,远高于全国平均水平,2023年旅游业基本恢复至2019年水平。2022年,青海省居民人均可支配收入达2.7万元,同比增长4.17％,尽管青海省人均收入处于全国低位,但随着青海经济发展,公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上涨的红利。

   投资建议:预计23-25年公司营业收入分别为11.80/14.31/17.12亿元,同比增速为20.39％/21.31％/19.65％。预计归母净利润分别为0.91/1.42/2.14亿元,同比增速为21.43％/55.46％/50.89％,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期风险,竞争加剧风险,省外扩张不及预期风险