鸿远电子(603267):非MLCC新业务进入快速增长期

23H1归母净利润下滑54.12％,维持"买入"评级公司发布2023半年报,报告期实现营收9.80亿元,同比下降29.59％;实现归母净利润2.239亿元,同比下滑54.12％。其中23Q2实现归母净利润1.21亿元,同比下滑46.54％。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整,对公司产品需求恢复较缓慢,我们下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为6.76/8.89/11.11亿元(前值为9.27/11.11/13.42亿元)。对应PE分别为21/16/13倍。根据Wind一致预期,可比公司23年平均PE为15X,考虑到公司围绕产业链上下游积极布局新业务,目前已取得一定成效,因此给予公司23年PE25X,对应目标价为72.25元(前值99.75元),维持"买入"评级。

   MLCC下游需求疲软,新业务实现快速增长上半年公司所处的电子元器件行业下游市场景气度较弱,客户需求恢复缓慢,自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器,以及代理业务项下的部分产品销售出库下滑。其中自产业务实现营业收入5.66亿元,较上年同期下降31.31％,主要系客户对公司核心MLCC需求偏弱,导致核心产品销售下滑所致;自产业务分项看,MLCC产品收入5.02亿元,同比下滑36.89％;

   滤波器收入1249万元,同比下滑2.41％;其他电子元器件收入5170万元,同比增长225.35％。代理业务实现营业收入4.12亿元,较上年同期下降26.88％,主要由于部分核心客户受外部市场影响较大,对未来需求预期持续降低,减少了对电子元器件的采购力度。

   整体毛利率有所下滑,整体费用率水平提升上半年公司整体毛利率为46.47％,较去年同期水平减少8.48pct,主要原因为公司毛利率较高的自产业务下滑更多,在收入结构中的占比下降所致。

   公司费用端保持平稳,发生销售费用4,200万元,同比增长8.35％;管理费用5,844万元,同比增长6.75％;研发费用4,710万元,同比减少5.43％。

   公司整体费用率水平为15.29％,较去年同期提升4.53pct。

   新产品进入快速增长期,第二成长曲线逐步清晰公司持续沿着研发深度化、技术自主化、产品系列化发展,紧贴客户需求和技术发展趋势进行前瞻式研发,不断丰富产品品类,非MLCC产品取得了显著进展,推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入大幅增长,销售额占自产业务收入比例上升9.13％。在民用领域,大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型,并实现小批量供货。

   风险提示:自产业务订单不及预期,产品毛利率波动风险。