川恒股份(002895):磷化产品价格回落业绩承压,矿化新能源项目有序推进

事件描述2023年8月14日晚,公司发布2023年半年度报告,报告期内实现营收18.8亿元,同比增长18.49％;实现归母净利润2.73亿元,同比下降26.23％。2023Q2,公司单季度实现营收8.82亿元,同比下降9.87％,环比下降11.70％;实现归母净利润1.15亿元,同比下降56.86％,环比下降27.39％。

   主营产品价格下跌,短期业绩承压受需求偏弱以及原材料下降影响,磷化工产品价格整体回落,而磷矿石供给依旧紧张,价格维持高位。2023Q2磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石市场均价分别3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨,同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08％。致使2023年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看,夏秋是水产养殖旺季,对于饲料的需求有所上升,而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求,未来价格有所修复。

   磷矿资源优势潜力巨大,矿化一体项目全面推进磷矿石方面,公司已拥有小坝和新桥磷矿,合计产能300万吨/年,鸡公岭磷矿250万吨/年采矿工程项目正处于建设中,预计2025年10月完工。目前公司参股公司天一矿业(49％)的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中,设计产能500万吨/年,主井、副井工程建设进度已超过60％,预计在2023年年底完成建设,2024年逐步投入生产。磷化工建设方面,公司于2019年非公开发行股票募投项目"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目"部分生产线已在2022年下半年投入使用,目前湿法磷酸生产线已建成投产,后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计2023年内建设完成投产。此外,2020年公司发行可转债募投项目"福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目-30万吨/年硫铁矿制硫酸装置"已经完成项目建设前期工作,在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计,预计在2023年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设,能够为公司生产经营提供保障和成本优势,提升盈利能力。

   投资建议考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性,预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.36、8.88、12.35亿元,同比增速为-2.9％、20.7％、39.0％,2023、2024、2025年业绩较前值分别下调37.79％、39.43％、38.43％。当前股价对应PE分别为13、10、7倍。

   风险提示

   (1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。