齐心集团(002301):B2B业务稳健增长,经营质量改善-2023H1点评

事件描述

   公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润44.53/0.81/0.74亿元,同比+5％/-5％/+3％;23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31亿元,同增20％/19％/109％。

   事件评论B2B增长稳健,23H1办公集采收入预计高个位数增长,Q2环比提升,利润率稳定。23H1公司B2B业务收入44.1亿元(同增6.5％,收入占比99％),毛利率8.79％(同比-0.4pct),净利润1.19亿元(同比持平),净利率2.7％(同比-0.2pct)。预计23H1办公集采收入实现高个位数增长(客户结构调整基本结束,逐步恢复稳定增长),品牌新文具收入实现小个位数增长,Q2环比Q1提升。项目招标或有延迟,23H1好视通收入、利润承压。23H1SAAS业务收入0.44亿元(同降64.4％,收入占比1％),毛利率41.8％(同比-7.7pct),净利润-0.38亿元(去年同期-0.34亿元),收入、利润承压主因技术先行投入与各业务场景项目落地不能较好匹配(相关招标工作或有延迟),研发投入未能有效转化为收入。

   存量客户续标叠加新项目增量,B2B业务有望稳健成长,带动利润率稳步上行。办公集采层面,公司拥有8万多家客户,持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户,品类从办公物资延伸到MRO工业品、企业福利、营销物料等,拓宽业务边界,持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中国邮政等集采项目,储备订单规模稳步增长,且规模提升有望带动利润率上行;品牌新文具层面,公司致力于满足多场景的办公用品、学生文创的消费需求,满足文具消费的创意化、个性化、高端化、差异化的趋势,在"Z时代"用户心中根植"国潮文化"。

   积极求变,伴随后续招标推进,好视通有望逐步扭亏。云视频业务层面,公司深入业务场景,以"云+端+SDK/API"为底座实现云视频能力开放,围绕党政军、国央企、教育、医疗等行业拓展中大型优质客户,目前好视通为广东数字政府粤视会系统的音视频技术核心供应商。伴随后续项目招标推进,好视通研发投入有望持续转化为销售收入和利润。

   伴随客户结构调整和数字化能力提升,经营质量改善。公司业务运营数字化能力提升,运营效率改善,客户回款加快,应收账款(23H1周转天数112天,22H1为155天)和现金流改善(23H1经营活动现金净流量1.12亿元,22H1为0.74亿元)。利润率和费用率层面,23Q2毛利率同降2.1pcts,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/-0.6/-0.5/+1.0pct,归母/扣非净利率同比-0.02/+0.5pct,财务费用率上升预计主因汇兑收益减少。

   办公集采行业稳健成长可期,云视频云办公行业逐步向付费化、国产化发展,公司作为B2B办公物资和云视频业务协同发展的行业龙头,有望持续提高竞争力。未来随着公司进一步优化调整B2B业务客户结构,聚焦核心客户、持续拓展场景、打造核心能力,有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。预计公司2023-2025年公司归母净利润1.9/2.2/2.6亿元,对应PE为26/23/19倍。

   风险提示1、市场竞争加剧;

   2、研发成果不及预期。