北方稀土(600111):单季净利润创近4年以来新低,存货绝对值创历史新高-2023半年报点评

事件:公司2023上半年实现营业收入164.83亿元,同比减少18.11％;实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元,同比减少66.24％。

   点评:单季净利润创近4年以来新低,主要系稀土产品量价齐跌。根据公司月度产品挂牌价格取算术平均,2023年上半年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为59.3万元/吨和72.7万元/吨,分别同比减少27.3％和26.8％。2023年上半年公司实现稀土氧化物销量为1.03万吨,同比下滑33.3％。但随着近期下游需求复苏,价格企稳迹象已现。截至2023年8月18日,氧化镨钕的价格为48.25万元/吨,已经连续五周上涨;同时北方稀土月度挂牌价格也出现企稳现象,以氧化镨钕品种为例,2023年8月氧化镨钕和金属镨钕价格分别为47万元/吨、58万元/吨,均环比7月持平。

   23年第一批配额公司占六成以上,成本端压力持续弱化。根据工信部2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标,公司矿产品和冶炼分离产品指标分别为80943吨和73403吨,分别占总体配额的67.5％和63.8％。同时公司是唯一配额同比增加的稀土集团,其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加34.4％和36.5％。根据公司公告,2023年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨(干量,REO=50％),环比下滑35％,REO每增减1％、不含税价格增减403.52元/吨,对应2023Q1和Q2稀土精矿交易价格为不含税35313元/吨和31030元/吨(干量,REO=50％),公司成本端压力持续弱化。

   下游需求复苏,机器人或为新增长引擎:下游新能源汽车、风电、工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求。2023年7月国内新能源汽车产量80.50万辆,环比+2.7％,产量渗透率达到33.5％,再创历史新高。根据我们《机器人助力稀土磁材增长新引擎——稀土磁材板块股价异动点评》的测算,预计工业机器人与特斯拉人形机器人钕铁硼需求量占比将从2021年6.4％的上升至2025年的7.5％,机器人将成为稀土磁材需求增长的新引擎。

   盈利预测与评级:考虑到稀土产品价格的回落,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS为1.00元/1.49元/2.20元,下调44.8％/31.0％/9.5％,对应2023-2025PE为23X/16X/11X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善,我们维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业供给过快释放;稀土产品价格下跌;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;技术路径变化风险等。