恒邦股份(002237):黄金产量大增驱动利润增长,期待自有矿山投产-2023年中报点评

公司公布2023年半年度报告,上半年实现营收322.28亿元,同比+50.30％,归母净利润2.92亿元,同比+9.92％,扣非归母净利润2.93亿元,同比+14.29％。其中Q2单季度实现营收155.79亿元,同比+54.97％,环比-6.43％,归母净利润1.69亿元,同比+16.75％,环比+36.83％。

   黄金、贸易业务增长带动营收增长。上半年公司主营黄金/白银/电解铜/硫酸、有色金属贸易业务营收分别为133.8/21.1/59.9/0.37/95.38亿元,同比变动+49.53％/+4.87％/-6.01％/-89.40％/+315.34％,营收占比分别为41.53％/6.54％/18.57％/0.12％/29.60％。上半年公司销售毛利率为2.86％,同比-2.26pct,Q2单季度毛利率为3.10％,同比-3.21pct,环比+0.47pct,Q2毛利率环比上升。上半年黄金/白银/电解铜/硫酸毛利率分别为3.19％/9.41％/2.50％/-182.34％,同比变动+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。上半年公司黄金业和贸易业务增长带动营收增长,白银冶炼毛利率提升明显,受硫酸价格同比下跌影响,硫酸业务盈利能力下滑。

   财务费用、所得税费用下降,库存上升。上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.06％/1.13％/0.28％/0.32％,同比变化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。财务费用同比-43.01％,受益于融资利率下降和汇兑收益,所得税费用同比-34.56％,主要因2023年开始研发费用享受加计扣除所得。公司经营活动现金流净额1.34亿元,同比-91.0％,主要因存货库存增加所致。

   黄金产量同比大幅增长,产能规模持续扩张。上半年公司主要产品产量分别为黄金30.36吨、白银442.81吨、电解铜10.00万吨、硫酸62.64万吨,同比变化+31.14％、+0.09％、-0.05％、-4.99％。公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平,目前具备年产黄金50吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的冶炼产能,并且可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。上半年公司可转债发行成功募集资金31.60亿元,用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目,扩充冶炼产能,项目建成后将新增年处理45万吨矿石能力。

   辽上金矿扩建稳步进行,海外参股项目贡献收益。截至报告期末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨,资源储备丰富。公司自有矿山前期受安全检查影响停产,2022年开始不断推进复产,其中辽上金矿扩界、扩能采选项目改扩建后预计采选规模可提升至90万吨/年。此外,公司持有万国矿业20.87％股份,布局海外资源,旗下矿山已于22年正式投产。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司扩产稳步推进,成长路径清晰,上调盈利预测及评级,预计公司2023-2025年归母净利润为6.15/7.34/9.20亿元,按8月21日收盘价计算,对应PE为21/18/14倍,上调"推荐"评级。

   风险提示:产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险