四维图新(002405):1H23短期承压,智驾、智芯业务为收入驱动

业绩回顾公司1H23及2Q23业绩符合市场预期。

   公司公布1H23业绩:1H23收入15.01亿元,同比+9.71％;归母净利润-2.95亿元,同比亏损扩大2.59亿元。2Q23收入7.94亿元,同比+6.4％,归母净利润-1.92亿元,同比亏损扩大1.45亿元。归母净利润亏损同比扩大的主要原因在于,公司处在战略变革和智驾投入期。业绩符合市场预期。

   发展趋势短期收入承压,智驾和智芯拉动收入驱动力。1)1H23智云业务收入8.78亿元,同比+3.63％;2)智舱业务收入2.42亿元,受今年商用车相关业务下滑、公司战略调整聚焦等因素影响,同比-17.9％;3)智芯业务收入2.23亿元,同比+5.0％,报告期内,车规级MCU芯片得到市场认可,出货量同比较大幅度增长拉动智芯业务。芯片产品覆盖国内外主流整车厂及Tier1;同时在SoC产品端,杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗,装配于全球超过7500万辆汽车上。全新一代智能座舱芯片AC8025正式点亮,将于2024年实现量产;4)智驾业务收入1.44亿元,同比+41999.9％。比亚迪1v1r方案上半年放量,5v5r方案已发布预计下半年开始放量。1H23公司销售商品、提供劳务产生的现金流17.2亿元,同比+10.2％。

   公司内部变革致利润率承压。1H23公司毛利率为45.6％,同比-10.4ppt;2Q23毛利率40.28％,同比-9.7ppt,其中智云/智舱/智芯业务毛利率分别为59.6％/14.8％/48.3％,同比-8.6/-5.8/-8.2ppt,下游竞争加剧、公司正处于投入期导致毛利率承压。

   公司1H23研发费用7.91亿元,研发费用率52.69％,同比+7.1ppt,保持高研发战略。1H23公司净利率为-19.7％,同比-17.1ppt,主要系行业竞争加剧叠加内部变革导致。

   公司持续发力ADAS系统和芯片业务,夯实未来增长点。智驾业务,公司与毫末智行达成合作,将助力毫末城市NOH2024年有序落地100城计划。同时公司推出地平线J2的高性价比L2前视多功能一体机解决方案,已实现量产,7月初与地平线签署新战略合作,将基于J5芯片打造高阶智驾解决方案并布局驾舱一体系统。智芯业务,下游成本管理重要性提升,利好公司性价比芯片。公司MCU芯片业务和SoC芯片业务实现双重突破。

   盈利预测与估值考虑到公司智云/智舱收入低于预期叠加内部变革,我们下调2023/24年收入7.2％/8.5％至41.3/53.1亿元,调整2023年归母净利润至-2.7亿元,下调24年盈利预测54.4％至0.88亿元。考虑到传统业务降速,智驾竞争激烈,下调智云/智舱/智驾/其他2024eP/S5x/8x/14x,P/E32x至3x/5x/12x/30x,目标价下调6.7％至14元(2024年SOTP),较当前股价具30.5％上行空间。

   风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。