瑞华泰(688323):Q2业绩亏损环比大幅收窄,嘉兴项目放量在即-2023中报点评

事件:2023年8月21日,瑞华泰发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入1.22亿元,同比下滑24.75％;实现归属于上市公司股东的净利润-0.08亿元,同比减少129.32％;加权平均净资产收益率为-0.78％,同比下降3.82个百分点。销售毛利率28.26％,同比减少13.75个百分点;销售净利率-6.50％,同比减少23.19个百分点。其中,公司2023Q2实现营收0.77亿元,同比-4.98％,环比+72.92％;实现归母净利润-32.88万元,同比-102.23％,环比+95.68％;ROE为-0.03％,同比减少1.68个百分点,环比增加0.71个百分点。销售毛利率27.78％,同比减少15.78个百分点,环比减少1.32个百分点;销售净利率-0.43％,同比减少18.59个百分点,环比增加16.58个百分点。投资要点:

   消费电子处于去库调整期,2023H1业绩下滑2023年上半年公司实现营业收入1.22亿元,同比下滑24.75％;实现归母净利润-0.08亿元,同比减少129.32％。公司业绩下滑主要原因系:(1)受国际形势日趋复杂、市场需求变化等原因影响,全球电子消费市场收窄尚未恢复,下游客户去库存调整期。公司热控PI薄膜实现营业收入3243.15万元,同比-55.29％;电子PI薄膜实现营业收入5729.92万元,同比-10.08％;但电工类PI薄膜收入保持稳定增长,实现营业收入3048.09万元,同比+29.50％。(2)产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降。2023年上半年公司销售毛利率28.26％,同比减少13.75个百分点。(3)报告期内的研发投入增加,以及2022年8月发行可转债使财务费用增加。2023H1公司研发费用1608.88万元,同比增长20.32％,占营业收入的13.19％,同比增加4.94个百分点。2023H1公司财务费用为691.53万元,同比增长45.45％。期间费用方面,2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.54％/14.82％/5.67％,同比+0.81/+3.23/+2.74pct。2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额为3876.98万元,同比减少26.99％,主要系支付上年缓缴税金使支付的各项税费增加所致。2023H1支付的各项税费为1420.28万元,同比增加703.59万元。

   销售恢复常态,Q2业绩亏损环比大幅收窄2023Q2,公司实现归母净利润-32.88万元,同比-1510.28万元,环比+727.50万元;其中实现毛利润2147.40万元,同比-1396.70万元,环比+846.60万元。毛利润下降主要系产品价格下降导致毛利率下降,2023Q2公司销售毛利率27.78％,同比减少15.78个百分点,环比减少1.32个百分点。期间费用方面,2023Q2年公司销售/管理/财务费用分别为160.11/976.10/329.84万元,同比+8.94/-97.37/+115.14万元,环比+10.40/+143.71/-31.85万元。2023Q2公司其他收益为210.31万元,同比-15.41万元,环比+120.95万元;信用减值损失为-86.50万元,同比-94.06万元,环比-133.64万元,主要系应收账款坏账损失增加。下半年为消费电子传统旺季,市场研究机构Counterpoint预计,随着智能手机下半年发布和推广新机型,将加快换机周期,智能手机市场将在未来几个季度缓慢复苏。公司嘉兴瑞华泰1600吨募投项目4条主生产线开始投料进行产品调试,另外2条主生产线正在安装中。随着消费电子景气复苏及公司募投项目产能释放,公司盈利能力有望修复。

   嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段,CPI处于工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施,目前厂房建设工程已基本完成,4条主生产线和各公辅系统安装工作已完成,并进行了设备调试,开始投料进行产品调试,后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,推动产线连续批量试生产。另外2条主生产线正在安装中。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术,产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过20万次,关键性能通过国内终端品牌厂商的评测,已实现样品销售,用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试;公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段,优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用,有望填补该领域的国内空白。目前深圳公司已实现9条产线量产,CPI专用线进入工艺优化阶段。嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后,公司生产线数量将进一步增加,生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升,未来拥有产能规模及多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力,可更加快速高效地将新产品投入量产,从而不断丰富产品种类,拓展下游应用领域,有利于提升市场占有率、增强综合实力。

   加大研发投入,产品种类储备丰富2023H1,公司研发费用1608.88万元,同比增长20.32％;研发费用占营业收入的13.19％,同比增加4.94个百分点。公司新获得专利3项,均为发明专利,这些专利均聚焦PI薄膜的制备方法和应用。截至2023年6月30日,公司已获得专利29项,其中发明专利23项,实用新型专利6项。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入,持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段,同时公司加大对光电应用的系列产品开发;集成电路封装应用的COF用PI薄膜,与下游应用单位共同技术攻关,已完成多次评价;两项PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价,同时完成中试产线设计;TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作,产品将在嘉兴新产线实现量产;空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。基于成熟的配方设计等技术,公司的产品布局覆盖PI薄膜的介电材料、功能材料、结构材料三大功能形式,产品种类包含热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、航天航空用PI薄膜、柔性显示用CPI薄膜等多个类别,其中多项产品打破国外厂商的市场垄断。在产品种类多样性方面具有较强优势,有利于增强抗风险能力,为公司的业务发展奠定了良好的市场基础 。

   盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响,我们调整本次盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.31、1.00、2.01亿元,对应PE分别132、41、20倍。公司嘉兴项目投产在即,CPI项目有望放量,业绩将盈利快速增长期,维持"买入"评级。

   风险提示产品性能不及预期的风险,技术扩散的风险,业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险,产品结构变化的风险,募投项目实施后新增产能难以消化的风险,客户结构变动风险,技术创新和产品开发落后于市场需求的风险,原材料采购价格波动风险。