元祖股份(603886):23H1业绩承压,期待旺季来临

23H1业绩承压,期待旺季来临23H1实现营收/归母净利/扣非净利10.7/0.5/0.3亿,同比+2.5％/-22.6％/-19.7％;对应23Q2营收/归母净利/扣非净利6.3/0.6/0.5亿,同比+2.4％/-30.6％/-34.2％。23Q2公司聚焦重点品类,结合端午与中高考时点推出"事事高中"礼盒并扩大星座蛋糕声量,同时持续推动线上线下一体化运营,线上线下相互导流实现营收稳增长;利润端产品结构调整(23Q2蛋糕产品占比同比-0.9pct)致毛利率承压。展望下半年,中秋+国庆旺季催化,蛋糕核心产品加大推广,开店持续推进,稳健增长有望延续、期待盈利能力改善。

   我们预计23-25年EPS1.17/1.28/1.39元,参考可比公司23年平均PE18x(Wind一致预期),给予23年18xPE,目标价21.06元,"买入"。

   蛋糕占比略有下滑,线上业务表现亮眼分产品,23H1公司蛋糕/中西糕点礼盒/水果/其他业务分别实现营收5.0/5.1/0.1/0.2亿元,同比+1.4％/+3.3％/+5.1％/-3.9％,其中23H1蛋糕/中西糕点礼盒占比同比-0.4/+0.5pct,主要系公司结合高考热点及端午话题营销造势,粽子、虎皮卷等礼盒表现更优。分渠道,23H1公司线下门店/线上电商分别实现营收4.8/5.7亿,同比-5.2％/+9.4％,其中线上电商收入占比同比+3.6pct至54.3％,主要系线下门店流量持续向线上私域电商引流,23Q2末私域会员体量达1000万+,线上业务增长亮眼;截至23Q2末,全国门店数量达762家,环比22年末净增21家,保持稳健增长。

   产品结构调整致毛利率承压,用人成本增加致费用率上行23H1毛利率同比-0.1pct至58.3％,对应23Q2毛利率同比-1.3pct至58.2％,主要系产品结构有所调整(高毛利蛋糕产品Q2占比同比-0.9pct)。23H1销售费用率同比+1.4pct至44.9％(Q2同比+3.4pct),23H1管理费用率同比+0.8pct至6.8％(Q2同比+0.9pct),均系用人成本增加所致;最终23H1/23Q2归母净利率同比-1.5/-4.3pct至4.5％/9.1％。展望下半年,中秋国庆销售旺季开启,高毛利蛋糕产品作为重心项目下半年将加大推广力度,叠加数字化赋能下供应链效率进一步提升,期待公司盈利能力改善。

   看好公司稳健增长和价值回归,维持"买入"评级公司坚持高端品牌定位,中长期稳健增长势能有望延续,考虑到消费复苏趋缓,我们下调盈利预测,预计23-25年EPS为1.17/1.28/1.39元(前值1.40/1.61/1.82元),参考可比公司23年平均PE18x(Wind一致预期),给予公司23年18xPE,目标价21.06元(前值25.20元),维持"买入"。

   风险提示:原材料价格波动风险,区域扩张缓慢风险,食品安全问题。