晨光新材(605399):扣非净利率已至历史底部,静待硅烷触底回升-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营收5.65亿元,同比-48.4％,实现归母净利0.71亿元,同比-82.6％,扣非净利0.38亿元,同比-90.9％;

   23Q2实现营收2.82亿元,同/环比-49.9％/-0.4％,实现归母净利0.31亿元,同/环比-86.1％/-24.8％,扣非净利0.05亿元,同/环比-97.7％/-83.9％。

   业绩符合预期,公司扣非净利率降至历史底部。公司于7月13日发布业绩预告,当前公告业绩符合预期。业绩大幅下降主要受行业影响:21-22年硅烷行业景气高涨,但由于供需格局改变,且原材料价格下跌,产品价格大幅下跌。据半年报,23H1原材料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-20％/-56％/-7％/-14％,主要产品氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯价格同比-60％/-57％/-37％/-51％/-31％。受此影响,23Q2公司毛利率为11.05％,同/环比-39.31/-8.46pct;23Q2净利率降至10.82％,同/环比-28.13/-3.53pct,扣非净利率跌至1.86％,到达历史底部。

   功能性硅烷止跌,原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据,硅烷偶联剂价格已止跌,华东地区KH550价格自6月20日至今保持在2.4万元/吨,原材料价格也止跌回升,截至8月18日乙醇/氯丙烯价格较上月同期+1.0％/14.4％。

   坚定推动产能投放,公司战略定力足。在功能性硅烷的底部时点,公司仍然稳扎稳打,按部就班地推动产能建设,有望凭借成本优势增加市占率。"年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目"部分产品装置已通过安全设施竣工验收,"年产2.3万吨特种有机硅材料项目(一期)气凝胶装置试生产方案"已取得试生产批复准许,经过下游客户验证后即可放量。

   投资建议:我们长期看好公司成本优势及入局气凝胶带来的估值提升,但气凝胶投产进度不及预期,我们下调23-25年归母净利润至1.66/2.63/5.83亿元,对应当前PE分别为27.6/17.5/7.9x,下调为"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。