中钨高新(000657):扣非净利润同比下滑,矿山注入渐行渐近-半年报点评

弱需求叠加原料高位,收入、毛利率均有所下降。2023H1公司实现营业收入65.46亿元,同减3.54％;其中Q2营业收入34.89亿元,同减7.19％,环增14.13％。

   分产品看,上半年切削工具、其他硬质合金收入分别同减12.38％、2.6％,难熔金属、粉末制品收入分别同增14.52％、11.81％。2023H1公司整体毛利率为16.25％,同降0.62pct,主要产品毛利率均有所下滑。其中,切削刀具及工具毛利率33.26％,同降1.82pct;其他硬质合金毛利率13.30％,同降0.70pct。

   拳头产品优势扩大,矿山注入渐行渐近。公司拳头产品为数控刀片和PCB微钻,株钻公司难加工材料用数控刀片比肩欧美品牌,金洲公司微钻已导入汽车板、封装基板、软板关键客户。此外,公司细钨丝产品技术攻关取得进展,φ35μm抗拉强度达到5900MPa,有利于推动光伏钨丝放量进程。公司受托管理的5座矿山已满足注入条件,五矿集团正积极推进相关事项,矿山注入将显著增厚公司业绩。

   按照钨精矿年产2.5万吨,吨净利2万元/吨测算,预估贡献净利润约5亿元。

   期间费用率上升,扣非净利润下降。上半年公司期间费用率为11.05％,同升0.84pct,其中销售费用率为3.13％,同升0.21pct;管理费用率为4.46％,同降0.08pct;研发费用率为3.30％,同升0.81pct,主因公司加大研发力度;财务费用率为0.16％,同降0.11pct,主因汇兑收益增加。公司减值损失共计0.63亿元,同比减少0.16亿元。资产处置收益同比增加0.63亿,主因子公司株硬收到的土地收储补偿款。综上,2023H1公司归母净利润2.42亿元,同增4.95％;扣非归母净利润1.85亿元,同减13.90％。

   现金流有所恶化,资产负债率上升。公司2023H1收现比为0.6795,同升11.98pct,主因回笼现金增加;付现比为0.6666,同升14.10pct,主因原料价格高位。综上,经营净现金流出3.19亿元,同比多流出0.72亿元;投资活动净现金流出2.09亿元,同比多流出0.61亿元,主因加大固定资产投资。公司资产负债率为50.31％,较去年底上升2.73pct,主因借款增加。

   投资建议:上半年需求不济,公司业绩承压。公司拳头产品迭代、放量进度理想,矿山注入渐行渐进。考虑上半年需求低于预期,预计2023-2025年公司归母净利润5.48、7.06、8.73亿元,对应PE为24.1、18.7、15.1倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。