中钨高新(000657):Q2净利率小幅改善,静待景气复苏

事件:公司发布2023年半年报,业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入65.46亿元,同比-3.54％;实现归母净利润2.42亿元,同比+4.95％。单季度来看,2023Q2实现营业收入34.89亿元,同比-7.19％;实现归母净利润1.42亿元,同比+15.78％。

   公司点评:2023H1下游需求偏弱致收入小幅下滑,各板块间结构性互补彰显产业链经营韧性。公司2023年上半年:1)切削刀具及工具实现营收14.36亿元,同比-12.38％,毛利率33.26％,同比-1.82pct;2)其他硬质合金实现营收17.98亿元,同比-2.60％,毛利率13.30％,同比-0.70pct;3)难熔金属实现营收10.48亿元,同比+14.52％,毛利率13.02％,同比-0.63pct;4)粉末制品实现营收12.84亿元,同比+11.81％,毛利率8.40％,同比-0.87pct;5)贸易及装备实现营收7.83亿元,同比-22.70％,毛利率4.25％,同比+1.67pct。

   Q2净利率小幅改善,期间费用率上升主要系加大研发投入力度。1)盈利能力:2023H1公司毛利率16.25％,同比-0.62pct;净利率4.28％,同比-0.11pct。单季度来看,2023Q2公司毛利率15.39％,同比+0.10pct;净利率4.56％,同比+0.34pct,环比+0.60pct,净利率小幅改善。2)费用端:2023H1公司期间费用率11.05％,同比-0.84pct,其中研发费用率3.30％,同比+0.81pct。上半年公司加大研发力度,巩固自身产品创新优势。

   产品种类不断丰富,结构持续优化,筑牢市场竞争力及抗风险能力。根据公司2023年中报信息,公司硬质合金产品占国内市场25％以上份额,硬质合金产量全球第一。1)株钻推出"盘古牌号系列",在难加工材料领域应用达到欧美品牌水平,开发PVD新工艺产品,在不锈钢和高牌号球墨铸铁领域获得明显性能提升;2)PCB微钻和精密刀具市占率全球第一,PCB钻针、小直径大角度孔棒产品、木工刀系列等棒型材产品稳定性提升,实现PCB钻针的国产化替代;3)细钨丝产品制备技术提升,φ35μm抗拉强度达到5900Mpa;4)开发金属陶瓷材质,进军锯齿产品市场,实现应用领域和材质领域双拓展;5)精密零件通过技改质量显著提升,成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。上半年通用行业复苏强度偏弱影响公司收入及利润,下调盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为6.09/8.18/10.19亿元(原预测值6.95/8.85/10.57亿元),公司目前股价(2023/8/23)对应2023-25年PE分别为21/15/12X,考虑到公司加码研发推动创新,未来产品结构将持续改善,维持买入评级。

   风险提示:新建产能达产节奏不及预期风险;下游行业需求复苏不及预期的风险;国企改革效果不及预期的风险。