华兰疫苗(301207):批签发节奏扰动,全年需求有望复苏-中报点评

1H23实现扣非净利0.6亿元公司公告1H23实现收入、归母净利、扣非净利分别为1.5、1.1、0.6亿元元,同比-85％、-64％、-78％;收入大幅下滑主因22年流感疫苗批签发提前致收入基数较高。基于全年较高的流感流行预期(人群预存免疫较低、1Q23甲流高流行),有望催化流感疫苗接种需求,我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15亿元。我们给予公司23年PE估值27x(可比公司Wind一致预期PE估值均值为25x,考虑流感疫苗行业有望向上修复及公司产能优势,给予一定溢价),目标价40.70元(考虑股本变动,前值为40.70元),维持"买入"评级。

   流感疫苗:批签发节奏扰动,全年需求或复苏公司1H23流感疫苗收入1.5亿元、批签发3批(1H2210.6亿元,批签发64批,批签发提前致高基数)。防疫政策优化、人员流动增多抬升2023年流感流行预期,我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支(2022销量1454万支):1)过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足,叠加人群活动使流感具流行基础,我们预计2023流感流行度有望提升;2)1Q23甲流流行大幅带动接种需求,我们预计高流行预期+疾控重视,有望推动疫苗接种;3)至8月23日,公司IIV批签发72批,我们估算约1800万支(IIV4成人～1450万支,IIV4儿童～300万支,IIV3～50万支)。

   新品有望贡献增量,在研管线不断推进1)Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗23年重点推进各地招标准入,未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种,;2)我们预计MenAC有望于2023年报产、DTaP开展III期临床;3)公司建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段。

   财务指标波动主因销售节奏扰动,股权激励有望激发经营活力1H23公司各项费率同比发生较大变化,主因销售节奏扰动。公司股权激励已完成首次授予(首次授予340万股,占公司总股本的0.85％,另预留60万股),授予对象为董事、高管及核心骨干等28人,授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准,2023～25年扣非净利增长率不低于40％/80％/100％,即23～25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理,覆盖主要核心骨干,有望助力公司长远发展。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。