晨光新材(605399):硅烷景气触底,新项目持续推进

事件描述

   8月18日,晨光新材发布2023年半年度报告,实现营业收入5.65亿元,同比减少48.38％;实现归母净利润7125.38万元,同比减少82.60％;实现扣非归母净利润3774.35万元,同比下降90.86％;实现基本每股收益0.23元/股。其中,第二季度实现营业收入2.82亿元,同比下降49.90％,环比下跌0.36％;实现归母净利润3057.81万元,同比下跌86.06％,环比下跌24.82％;实现扣非归母净利润524.40万元,同比下降97.67％,环比下跌83.86％。

   有机硅行业供需承压带来营收利润双重压力,产销量大幅增长

   二季度硅烷偶联剂整体盈利承压。2023H1,公司营收利润出现大幅下降,主要系有机硅行业整体需求恢复不佳以及新增产能投放导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据,二季度氨基/环氧基/含硫/乙烯基/原硅酸酯销售单价分别环比-19.24％/-15.79％/+160.53％/-1.38％/-9.55％。二季度综合毛利率为11.05％,同比/环比-39.31pct/-8.45pct。

   以量换价,市场份额进一步提升。二季度,产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到9476.37/10432.9吨,环比分别+8.28％/+17.42％。其中氨基硅烷2203.79/2089.24吨,环比分别+34.12％/+9.98％;环氧基硅烷921.92/1473.87吨,环比分别-27.15％/+37.07％;含硫硅烷1551.76/1624.00吨,环比分别+9.59％/10.07％;乙烯基硅烷2616.56/2618.3吨,环比分别+22.47％/+28.80％;原硅酸酯硅烷2182.34/2627.56吨,环比分别-4.72％/+9.38％。

   积极推动项目建设,双基地一体化布局

   2023年,公司积极推进多个项目的建设和运营。公司的"年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目"和"年产2.3万吨特种有机硅材料项目"的某些产品已进入试生产阶段。"年产30万吨功能性硅烷项目"正在全面建设,该项目依托公司现有的工艺技术和新产品开发优势,旨在扩大功能性硅烷系列产品的产能,此外,公司还在宁夏中卫工业园投资兴建"年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目",目前正在全面建设中,计划在2023年底前一期项目达到试生产条件。同时,在江西省九江市湖口高新技术产业园,公司计划投资建设年产21万吨硅基新料及0.5万吨钴基新材料项目,正处于前期审批阶段,公司将以此项目为依托,进一步扩充全产业链布局。

   投资建议

   我们认为汽车及地产需求整体呈现弱复苏的态势,需求端或将逐季改善,但2021-2022年相对好的盈利水平带来行业的扩产较多。因此我们认为竞争的关键将是产品结构的优化、一体化抗风险能力、成本控制能力,同时以量换价将是盈利提升的关键。由于行业景气度超预期下行,我们下修公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.29亿元、3.68亿元和6.52亿元(原值6.75亿元、9.30亿元和12.98亿元),EPS分别为0.73元、1.18元和2.09元,对应当前股价PE分别为20.10/12.49/7.06,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)宏观经济下行。