和元生物(688238):Q2环比改善,持续加强平台建设

1H2023业绩符合我们预期公司公布1H2023业绩:收入0.84亿元,同比-37.92％;归母净亏损0.45亿元,同比-323.70％;符合我们预期,增速下滑主要因下游需求受宏观环境影响减弱且恢复不及预期,项目交付及回款受到影响,同时,临港基地投产导致运营成本增加。

   发展趋势CDMO短期受下游需求疲软影响,2023Q2盈利能力环比改善。1H2023分板块看,CRO收入3,308万元,同比+35.69％,CDMO收入4,430万元,同比-58.55％。CDMO收入下滑主要因宏观环境压力下市场需求回暖不及预期,CDMO项目延缓。1H2023,公司支持CDMO客户取得7个IND临床批件,新增订单超1.3亿元,我们预期伴随临港基地产能逐步释放及宏观环境开始好转,订单将有所恢复。2023Q2,公司收入0.53亿元,环比+71.0％,其中CDMO收入0.29亿元,环比+85.8％,CRO收入0.19亿元,环比+41.3％,归母净亏损0.13亿元(VS.2023Q1的0.32亿元),扣非归母净利润0.16亿元(VS.2023Q1的0.33亿元),环比亏损收窄,呈现出恢复态势。

   持续加大研发投入,临港基地产能释放。1H2023研发费用为2,433万元,同比+71.71％,研发费用率达29.06％,同比+18.55ppt,主要布局在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等。2023年8月7日,临港新片区近77,000m2GMP生产基地正式启用,总投资约15亿元,反应器最大规模可达2,000L,截至2023年6月底已投资超8亿元,各项建设及设备调试工作有序推进中,公司预计2023年下半年项目一期将正式投产。

   技术实力进一步加强。2023H1,1)慢病毒方面,cSLenti慢病毒包装系统(用于克服不出毒的慢病毒载体生产)进一步拓展适用范围,对多种慢病毒载体都提高了病毒产量,结合其它优化用于CAR-T的慢病毒生产,产量可提升40％～1100％。新开发的利于LncRNA表达的pASLenti慢病毒包装体系测试成功,已获得国家发明专利授权。2)腺相关病毒方面,构建了以38种野生型AAV的衣壳序列为模板的传统AAVShuffling文库,创新性地设计了AAV定点Shuffling文库方案等。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们下调目标价7.4％至12.50元(基于DCF估值法),较当前股价有30.2％的上行空间。

   风险下游需求波动,监管政策变化,市场竞争加剧,客户商业化不及预期。