濮耐股份(002225):毛利率略有修复,海外延续增长-中报点评

23Q2收入/归母净利同比+0.9％/+1.7％,维持"增持"评级公司发布2023半年度报告:23H1实现收入/归母净利/扣非归母净利26.3/1.4/1.3亿元,同比+3.7％/-14.4％/-14.2％;23Q2收入/归母净利14.1/1.0/0.9亿元,同比+0.9％/+6.9％/+1.7％,归母净利符合我们此前的业绩前瞻。我们维持公司23-25年归母净利预期2.68/3.10/3.57亿元。可比公司23年Wind一致预期19xPE,考虑公司生态圈模式依然面临整合难度,给予23年18xPE,维持目标价4.86元,维持"增持"评级。

   23H1产品价格承压,耐火材料毛利率同比上行23H1公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入5.3/11.2/5.8亿元,同比-4.1％/-1.5％/-4.1％,主要系耐材行业受上游钢铁水泥等行业成本控制影响,全年均面临产品价格下降的压力。23H1综合毛利率20.2％,同比-0.5pct,其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为20.5％/16.3％/31.1％,同比+0.3/+0.5/+0.2pct,主要系营业成本侧降幅更大,或因公司坚持增收降本;23Q2毛利率20.3％,同/环比-0.2/0.2pct。

   23H1费用率小幅上升,经营性净现金流同比转正23H1期间费用率11.9％,同比+0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.4％/5.0％/3.0％/-0.5％,同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.6pct,其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致;23Q2单季度期间费率为8.9％,同/环比+0.5/-6.6pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.1％/4.8％/3.0％/-2.9％。23H1归母净利率5.5％,同比-1.2pct;23Q2为7.2％,同/环比+0.4/+3.6pct。23H1末公司资产负债率/有息负债率58.9％/22.5％,同比+2.0/-0.9pct。23H1经营净现金流1.3亿元,同比增加5.5亿,主要系报告期以现金形式支付货款减少所致。其中23Q2为0.5亿元,同比-0.9亿元。

   海外市场大幅增长,"一带一路"沿线国家销售收入达5.3亿元23H1公司钢铁事业部实现营业收入23.4亿元,同比+3.55％,国内市场稳定增长,签订公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同,继续提高国内市场销售规模和服务质量,海外市场延续收入大幅增长,东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显,中亚等新区域业务也有显著突破,23H1公司"一带一路"沿线国家实现的销售收入5.3亿元,美国工厂和塞尔维亚工厂均已正式投产,今年已陆续接到钢厂订单;环保材料事业部实现营业收入2.4亿元,同比-6.58％;原材料事业部实现营业收入2.3亿元,同比增长2.42％。

   风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动。