鼎际得(603255):进军POE,打开新成长空间

事件:

   公司发布2023年半年度报告。2023H1,公司实现营业收入3.78亿元,同比下滑13.09％,归母净利润0.40亿元,同比下滑39.85％,扣非归母净利润0.39亿元,同比下滑39.23％,毛利率24.89％,同比下降3.88pct,净利率10.62％,同比下降4.72pct。2023Q2,公司实现营业收入1.85亿元,同比下滑14.94％,归母净利润0.21亿元,同比下滑28.52％。

   点评

   下游需求承压,产能逆势扩张。报告期内公司营收和业绩出现阶段性下滑,主要系受宏观经济波动,化工行业整体下行压力较大,市场需求弱化,产品售价下降,同时,由于子公司石化科技为高端聚烯烃POE项目组建核心团队,导致员工薪酬、开办费等管理费激增。而公司作为国内主要聚烯烃催化剂供应商,在行业下游需求下滑时逆势扩张,通过IPO募投项目扩张产能,聚烯烃催化剂产能将扩张至475吨,且新增产能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主;抗氧剂单剂产能将扩张至4.45万吨,且新增产能包括高端牌号抗氧剂;复合助剂产能将扩张至2.85万吨。我们认为,这有望帮助公司实现产品结构升级和扩大规模体量,在行业周期底部抢占先机,进一步巩固市场地位。

   布局POE高端新材料项目,打开新成长空间。公司依托在聚烯烃催化剂领域多年的技术积累,以及公司前期签订的POE制造技术许可协议,公司启动POE高端新材料项目,建设总规模40万吨POE及30万吨α-烯烃,其中POE联合装置、α-烯装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包。23年4月,公司发布的股权激励计划对子公司石化科技进行业绩考核,要求24年POE项目完成中期交付,25年POE项目投产,并且产品投入市场且净利润超7亿元。股权激励计划的推出彰显了公司对POE项目的信心,未来公司有望凭借POE项目打开新的成长空间。

   盈利预测:公司作为POE粒子头部企业,未来有望充分受益下游需求放量,进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.45/1.96/8.45元,对应PE为34/25/6倍。给予2024年盈利30倍PE估值,目标价为43.8元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。