国药股份(600511):终端需求逐步回升,精麻业务稳步增长

公司发布2023年中报:2023H1实现营业收入241.40亿元(+9.70％,以下均为同比口径)、归母净利润9.85亿元(+14.19％)、扣非归母净利润9.51亿元(+11.21％);其中,2023Q2公司实现营业收入129.14亿元(+17.97％)、归母净利润5.70亿元(+16.74％)、扣非归母净利润5.39亿元(+10.61％),从收入端来看,2023Q2公司传统商业业务基本恢复,从利润端来看,麻药相关业务保持稳步增长。

   终端需求逐步回升,麻药业务和北京直销呈现稳步增长态势。2023年上半年随着医院门诊量和住院量逐步回升,市场刚性需求持续提升,其中,2023H1公司参股的宜昌人福(持股20％)和青海制药(持股47.08％)实现归母净利润2.47亿元(+19.05％),公司四大北京直销平台实现收入139.53亿元(+10.52％),麻精业务及北京直销业务均呈现稳步增长态势。

   毛利率和期间费用率保持稳定。2023H1公司整体毛利率下降0.08pp至7.73％,保持相对稳定。期间费用率方面,研发费用率、销售费用率分别同比提升0.01pp、0.06pp至0.14％、1.97％,管理费用率下降0.01pp至0.84％,财务费用率基本保持不变,2023年上半年北京及全国地区医疗终端诊疗服务不断恢复,公司通过持续推进提质增效、降本控费,保持各项费用指标相对稳定,经营质量稳步提升。

   盈利预测与投资建议。公司作为北京地区医疗机构直销的行业龙头,区域竞争力不断巩固,精麻业务延续较高壁垒,我们预计公司23-25年EPS分别为3.02、3.45、3.92元/股,我们维持公司合理价值55.96元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。带量采购降价超预期风险;麻精药品政策风险;市场竞争加剧风险;应收账款周转风险;产品销售不及预期风险。