三未信安(688489):中报符合预期,商密赛道景气持续

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年实现营业收入1.04亿元,同比增长10.08％;实现归母净利润1013.93万元,同比下降29.14％;归母扣非净利润858.08万元,同比增长0.56％。

   国家商密政策重磅出台,国密改造推动景气度持续:2023年4月14日,国务院第4次常务会议修订通过《商用密码管理条例》,重点规定了完善商用密码管理体制、促进商用密码科技创新与标准化建设、健全商用密码检测认证体系、加强电子认证服务使用密码和电子政务电子认证服务活动管理、规范商用密码进出口管理以及促进商用密码应用等六项内容,并于2023年7月1日起落地实施。另一方面,国家信创政策要求央国企2023-2027年进行基础软硬件的国产替代,并进行国产密码新增或改造。基础设施国产化有望成为密码重要驱动力,随着信创行业加速推进,国产密码改造是市场发展必然方向,且空间更为广阔。

   卡位商密行业上游,双轮驱动服务下游客户:公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商,处于网络信息安全行业上游,为PKI、IPSecVPN、SSLVPN等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品,由网络安全厂商将密码产品整合融入其解决方案,应用于电子政务、金融、证券等行业客户。此外,公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一,公司的密码服务平台和云密码机等产品在政务云平台广泛应用,并与国内多个云平台厂商及电信运营商(华为云、天翼云、浪潮云等)合作创新云密码服务模式。随着公司在底层密码技术的积累和重要行业客户的创新发展需求,公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展,形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。

   投资建议:公司作为商用密码基础设施提供厂商中的排头兵,我们预测公司2023-2025年实现收入4.74、6.37、8.65亿元,实现归母净利润1.54、2.05、2.79亿元,对应当前PE估值分别为41x、31x、23x,维持"增持"评级。

   风险提示:政策落地不及预期;政府预算不及预期;行业拓展进度不及预期