濮耐股份(002225):公司营收表现稳健,持续布局海外业务-中报点评

事件:公司公布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入26.31亿元,同比增长3.66％。实现归属母公司股东的净利润1.45亿元,同比下滑-14.36％,扣非后的归母净利润1.35亿元,同比下滑-14.17％,基本每股收益0.14元。

   投资要点:上半年营收表现稳健,国内市场规模有所提升。公司是我国耐火材料行业的龙头企业,主要从事耐火材料及配套机构研制、生产和销售,并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。公司产品主要包括定型、不定形耐火材料、功能性耐火材料三大品类,广泛应用于钢铁、建材、有色金属、玻璃、铸造、电力及石化等领域。上半年公司实现营业收入26.31亿元,同比增长3.66％,整体表现稳健。其中,国内销售收入19.06亿元,同比增长11.24％,主要系公司开拓了多个高质量的大客户,并签订了公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同,公司产品在国内销售规模和公司服务质量继续提高。

   分产品来看,功能性耐火材料/定型耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入5.84/11.19/5.26/4.01亿元,同比-4.12％/-1.54％/-4.08％/+65％。根据国家统计局数据,2023年上半年全国钢产量5.36亿吨,同比增长1.3％,上半年全国水泥产量累计9.53亿吨,下游需求整体表现稳定,但利润普遍下滑。受下游钢铁和水泥行业增产不增利进行成本控制影响,叠加行业竞争加剧,公司耐火材料业务营收出现小幅下滑。其他类业务增长主要系公司控股子公司上海银耐联收入上升所致,上海银耐联是公司为进一步拓展盈利渠道,有效降低原料采购价格以控制成本而投资成立的耐材供应链平台。

   从盈利能力上来看,上半年公司综合毛利率为20.22％,较去年同期减少0.52pct,主要系下游压价减降成本,耐材产品价格受到影响,制品利润率有所降低所致。公司综合净利率为5.44％,较去年同期减少0.73pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.40％/8.00％/-0.48％/2.95％,较去年同期分别-0.27/-0.17/+0.57/-0.41pct,其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致,公司整体费用率控制平稳。在公司毛利率下降的影响下,公司上半年实现归母净利润1.45亿元,同比下滑-14.36％。

   持续布局海外业务,塞尔维亚工厂6月正式投产。上半年公司耐材国内销售毛利率为16.58％,海外销售毛利率为29.78％,与竞争激烈的国内市场相比,海外市场具有较高的毛利率,因此公司持续布局海外业务,开拓海外市场。上半年公司东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显,中亚等新区域业务也有显著突破,"一带一路"沿线国家实现的销售收入5.26亿元。在美国工厂去年10月正式投产后,今年6月塞尔维亚工厂正式投产,一期设计产能4万吨,其中镁碳砖产能3万吨、不定形产品产能1万吨,目前已陆续接到钢厂订单,为公司稳固和开拓欧美市场奠定了坚实的基础。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营收为57.62/66.60/76.12亿元,归母净利润为2.56/2.98/3.42亿元,对应的EPS为0.25/0.29/0.34元,对应PE为14.50/12.46/10.85倍。考虑到粗钢平控政策的逐步落地,下游钢铁行业盈利空间的得到改善,耐材产品价格压力或减弱,我们维持"增持"评级。

   风险提示:汇率风险大幅波动,下游钢铁行业景气度下滑,行业竞争加剧,耐火材料销售价格下行