三孚股份(603938):三氯氢硅景气回落,电子特气如日方升-2023年中报点评

核心观点

   公司三氯氢硅产能积极扩张,持续向下游延伸,硅烷偶联剂、电子特气产能逐步释放,稳定贡献业绩。考虑到三氯氢硅景气显著回落,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至3.95、4.36、6.05亿元(原预测为6.25,7.34,8.35亿元)。我们给予公司2023年24倍PE．下调目标价至25元,维持"买入"评级。

   主营产品景气回落,公司23H1盈利同比下滑。2023年上半年公司实现营收、归母净利润分别为11.6、2.1亿元,同比-13％、_4g％。23Q2实现营收、归母净利润分别为5.9、1.1亿元,环比基本持平。公司2023Q2硅系列产品均价同比-46％、环比-10％,钾系列产品均价同比-37％、环比-27％,硅烷偶联剂产品均价同比-54％、环比-30％。公司主营产品景气回落较大,盈利承压。

   三氯氯硅受硅料价格大幅下降影响,景气度快速回落。三氯氢硅为硅料生产的重要原料,设备首次开车对三氯氢硅消耗量较大。多晶硅因产能过剩而价格迅速下跌,部分新增产能延缓投产,光伏级三氯氢硅价格随之大幅回落。根据百川盈孚数据,8月21日光伏级三氯氢硅均价为6800元,吨,6月30日均价为10000元,吨,回落幅度明显。我们认为,三氯氢硅供给压力仍在,盈利水平或将低位维持。

   电子特气持续推进客户验证,有望收获硕果。公司电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅产品已经覆盖下游全行业,包括硅外延片、存储芯片、逻辑芯片、碳化硅等。目前生产稳定,产品品质获得了客户的广泛认可,销售逐步放量。电子级四氯化硅产能在建,公司预计将于2023年底建成。随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起,公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内主要的市场份额,获得长足发展动力。

   0风险因素:三氯氢硅及四氯化硅产品价格大幅波动;公司在建项目进度低于预期;行业竞争激烈程度加剧;公司电子特气产品性能指标不满足下游需求;芯片国产化进程受挫。

   盈利预测、估值与评级:考虑到三氯氢硅景气度显著回落,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至3.95、4.36、6.05亿元(原预测为6.25、7.34、8.35亿元),对应2023-2025年EPS预测为1.03、1.14、1.58元。我们认为公司硅烷偶联剂、电子特气业务持续放量,业绩有望稳步提升,参考可比公司估值(2023年江瀚新材、长飞光纤、华特气体、金宏气体Wind-致预期平均PE为24倍),给予公司2023年估值24倍PE．下调目标价至25元(原目标价为46元,因2023年5月公司股本变动下调)．维持"买入"评级