宇通重工(600817):政府财政影响短期需求,期待新能源政策落地

事件描述

   宇通重工2023上半年实现营业收入13.65亿元,同比下降15.09％,归母净利润0.97亿元,同比下降42.08％,扣非归母净利润0.47亿元,同比下降57.61％。

   事件评论短期需求受政府财政影响较大,采购设备的积极性下降。分业务来看:1)环卫装备上半年收入5.37亿元,占比39.3％,上半年环卫装备总上险量1,305台,同比下滑32％,其中新能源环卫装备上险量622台,同比下降36％,主要原因在于国内需求不足,地方财政整体可支配财力并未明显扩张,财政收支紧张状态仍存在,设备采购积极性受到一定程度的影响;2)环卫服务上半年收入2.91亿元,占比21.3％,上半年积极选择优质区域作为战略市场拓展环卫业务,新增中标环卫服务业务年化金额2.78亿元,与此同时以风险防范为导向,全面加强应收账款风险管控,主动退出部分回款较差的项目;3)矿用设备＆基础工程机械:受基建项目增长放缓、房地产销售景气度明显回落等因素影响,国内工程机械行业下滑明显,矿用车市场需求萎缩,但新能源矿用车市场需求与去年同期基本持平。

   行业竞争加剧,综合毛利率略有下滑。公司设备市占率由2022年全年的4.7％下降1.6pct至3.1％(2023年上半年累计,下同),其中新能源环卫装备份额由2022年全年的28.7％下降至15.0％,表明行业竞争有所加剧,2023H1公司综合毛利率下降5.99pct至23.53％,尤其是新能源装备更大的降幅加剧了业绩下滑。费用管控效果良好,2023H1公司期间费用率为17.93％,同比微增0.02pct,其中销售费用率增加0.54pct至10.06％,管理及研发费用率下降0.86pct至8.72％,主要原因在于股权激励费用有所下滑,财务费用率增加0.32pct至-0.86％。现金流同比大幅好转,公司2023H1收现比为116％,去年同期为101％,净现比为138％,去年同期为负值。

   长期看好公司竞争优势带动业绩增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业,产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升,看好公司中长期业绩提升。

   新能源环卫装备试点政策即将落地,新能源装备需求或将迎来拐点。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％,目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为6％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。

   预计公司2023-2025年净利润分别为3.1亿元、3.9亿元、5.3亿元,对应PE16.7x、13.3x、9.9x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫服务现金流恶化风险;

   2、新能源装备竞争格局恶化。