中泰化学(002092):PVC等价格下跌业绩承压,持续优化产业布局拓宽产品品类-2023年半年度报告点评

事件:公司发布2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营收204.42亿元,同比减少30.35％;实现归母净利润-9.51亿元,同比减少183.04％;实现扣非后归母净利润-9.74亿元,同比减少187.55％。2023Q2,公司单季度实现营收97.35亿元,同比减少32.13％,环比减少9.06％;实现归母净利润-6.29亿元,同比减少189.49％,环比亏损扩大3.07亿元。

   点评:PVC等主营产品价格下跌,23H1公司业绩承压。23H1,受行业周期影响,公司主要产品PVC、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱销售价格同比明显下滑,毛利率下降,致使公司业绩同比大幅下滑。23H1,公司PVC、氯碱类产品、煤化工产品、粘胶纤维产品营收同比分别减少33.6％、5.3％、24.5％、40.0％,毛利率分别变动-15.9pct、+1.5pct、-34.4pct、-0.4pct。此外,从需求角度来看,2023年上半年国内宏观经济需求处于弱复苏状态,以地产为代表的PVC下游需求并没有明显恢复,国内PVC高位库存难以进行去库,行业销售承压。

   优化氯碱化工、煤化工及精细化工布局,拓宽产品品类。公司现有PVC树脂产能205万吨/年、离子膜烧碱产能146万吨/年、粘胶纤维产能88万吨/年、粘胶纱产能320万锭/年。此外,公司依据自身产业链及资源优势,从氯碱化工、精细化工和煤化工方向进行优化布局。公司积极推进托克逊县年产100万吨资源化综合利用制甲醇项目,提高煤炭作为化工原料的综合利用效能。在上游煤炭资源端,公司控股、参股公司煤矿产能规模达到730万吨/年。另外,公司还在稳步推进金晖兆丰年产30万吨BDO项目,该项目包括有12万吨/年电石乙炔、3×10万吨/年BDO、3×24万吨/年甲醇制甲醛和28000Nm3/h天然气制氢等生产装置。公司控股子公司新鑫科技的5万吨/年三氯氢硅项目也在顺利推进中,预计于2023年年内建成投产。

   盈利预测、估值与评级:受行业周期影响,2023年上半年公司PVC等主营产品价格及盈利能力大幅下跌,公司业绩承压。考虑到当前PVC及氯碱相关产品价格仍处于低位,且盈利能力仍有待恢复,我们下调公司23-24年盈利预测,新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为-11.29(下调179％)/4.81(下调70.2％)/8.48亿元。公司作为氯碱行业龙头企业,新增产能一体化协同效应显著。此外,伴随下游需求的逐步恢复,公司PVC等主营产品盈利能力有望回升,维持"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能建设不及预期。