国城矿业(000688):进军锂矿产业,子公司扩产项目逐步投产

事件:

   国城矿业发布2023年半年报,2023H1实现营收5.5亿元/-36.01％,归母净利润353.38万元/-97.21％,扣非归母净利润-238.02万元/-101.88％。2023Q2营收2.67亿元/-48.18％,归母净利润-0.14亿元/-116.46％,扣非归母净利润-0.15亿元/-117.73％。公司上半年营业状况低于市场预期。

   点评:公司上半年营业收入为5.5亿元,同比下降36.01％,扣非归母净利润由盈转亏,主要系报告期内主要产品销售价格和贸易业务销售收入双降所致;公司业绩较大程度上依靠产销量、市场价格及有色金属采选业务成本,有色金属市场供需、产能及库存等因素均对公司经营业绩构成影响,2023H1公司主营产品市场价格波动较大,导致收入不及市场预期。

   有序扩大产能,提高规模效益。(1)铅锌:铅锌采选规模计划由200万吨/年提升至350万吨/年。(2)钛白粉:公司预计2023年建成投产年产20万吨钛白粉、100万吨硫酸、110万吨次铁精矿的资源循环综合利用项目。(3)白银:宇邦矿业已恢复生产,银精矿采矿许可证生产规模已从60万吨/年提升至825万吨/年。

   入股金鑫矿业,设立锂矿子公司,切入新能源上游产业。公司于2022年收购国城常青间接持有金鑫矿业48％股权,通过布局优质锂矿资源切入新能源产业上游核心领域。金鑫矿业具有党坝乡锂辉石矿的勘探及开采权,该矿Li2O资源储量66.09万吨,平均品位1.33％。2023年2月,公司投资10亿元设立全资子公司国城锂业;国城锂业于6月投资33.75亿元建设年产20万吨锂盐生产线。公司依托丰富锂矿资源并发挥原材料供应保障优势,有效延伸公司锂电产业链,拓宽公司业务范围,加速公司新能源产业战略布局,提高公司可持续发展能力和未来发展潜力。

   锂矿需求持续攀高,利好企业发展。2023年新能源汽车增速回落,需求端动能有所减弱,上游资源项目建设和中游冶炼扩产趋势不变,预计2025年全球锂资源处于紧平衡状态。目前海外政策不确定性加剧,我国锂资源严重依赖进口,为维护锂资源自主可控,公司锂盐供给将稳定增加,有望促进公司锂矿业务的快速成长和持续发力。

   投资建议:考虑公司各子公司扩产项目逐步投产,预计公司业绩有望较快增长,预计公司2023-2025年营业收入分别为27.73/56.86/76.21亿元,归母净利润分别为6.12/8.71/12.52亿元,对应EPS为0.55/0.78/1.12元,对应PE为23X/16X/11X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:业绩预测和估值不达预期;锂价波动、需求不及预期