雪迪龙(002658):环境监测稳健发展,碳监测及科学仪器打开空间

公司深耕烟气在线监测及工业过程分析20余年,成功跨越火电周期,业绩稳步增长。公司环境监测业务以ToB端烟气监测为核心,下游主要包括火电、石化、化工、钢铁等领域,逐步实现气水固全面发展、ToB/ToG全覆盖。2020年公司实现跨越火电周期,收入及利润完成拐点跨越,进入稳步发展阶段。2022年公司营收15.05亿,其中环境监测系统、系统改造及运维、气体分析仪器及备件分别贡献61％、19％、15％毛利润。2022年公司净利率达19％,公司在手现金类资产充裕(16.48亿,占净资产比重62％,),负债率整体维持低水平(约23％),ROE逐步回升至10％以上水平。

   环境监测:火电投资加速+非电领域超低排放推进,公司主业有望持续提升。1)十三五火电超低排放改造逐步完成,十四五火电投资有望加速,带动火电监测设备需求提升。2)钢铁超低排放改造逐步加速,2019年我国提出钢铁超低排放改造,根据中国钢铁工业协会,截至2021年年底,已有1.45亿吨产能完成改造,距离"十四五"规划目标仍有近4亿吨钢铁产能改造空间。3)2023年6月水泥、焦化等非电领域超低排放实施意见征求意见稿陆续发布,有望带动烟气监测设备业务开始放量。上述政策均明确给予超低排放企业环保税优惠、不停产限产、差别化电价等政策红利,我们认为未来非电领域改造有望提速。

   碳监测:行业有望加速释放,公司将优先受益。十四五规划提出核算为主、监测为辅,逐步推进碳监测评估试点。从重点行业来看:火电行业碳监测市场空间约13.35亿元,未来有望伴随碳市场扩容而逐步扩大。从重点城市来看,我国城市温室气体监测市场空间约50亿元。公司在碳监测领域具有客户及产品优势,2022年公司成功中标华能、大唐等大型集团的碳监测试点项目。2022年8月,公司与中国计量院旗下的中计智量设立合资公司中计碳汇,进一步拓展碳监测业务。2023年中计碳汇公司联合招商轮船等推出船舶碳排放在线计量监测系统,未来有望伴随IMO及欧盟船运碳市场推进而直接受益。

   科学仪器:自主研发+对外收购,推进质谱及色谱仪国产化。1)质谱仪:2015年公司收购英国KORE,逐步掌握飞行时间质谱仪技术,目前已成功推出质子转移反应飞行时间质谱仪,重点拓展VOCs走航监测市场;2)色谱仪:2016年公司收购比利时Orthodyne公司,加速半导体工业过程分析推广。

   投资分析意见:我们预计公司2023-25年归母净利润分别为2.73/3.05/3.49亿元,yoy为-3.6％、11.4％、14.5％,当前市值对应估值为18/16/14倍。参照2023年可比公司平均估值水平25倍,我们给予公司2023年25倍估值,目标市值68亿元,相比最新市值具有40％上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。