九牧王(601566):二季度收入增长21％,利润率改善明显

2023上半年收入增长9％,二季度经营业绩环比改善明显。公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023上半年收入增长9％至14亿元,收入增长主要由直营和线上增长15％带动,由于加盟商处理库存,加盟收入仅微幅提升。毛利率提升3百分点至63.7％,主要由于各渠道零售折率的收窄和直营占比提升。门店数下降和推广支出减少令经营费用金额同比小幅减少。上半年实现归母净利润0.9亿元(扭亏为盈),扣非净利润增长173％至1.4亿元。截止6月30日,库存金额同比减少5％,存货周转天数286天。

   单二季度,公司收入实现同比增长21％,其中直营收入增长51％、电商增长26％,相比Q1明显提速,即使比2021年也实现较快增长,同时Q2毛利率同比增幅扩大,毛利率提升至67.6％。

   打造多场景男裤爆款,推出十代2.0门店,推动品牌势能提升。上半年公司继续聚焦男裤专家定位,配合品牌升级战略,渠道和产品端有进一步优化。

   1)产品端,在"小黑裤"积累良好口碑后,于今年2月推出"轻松裤",使用高弹面料提升穿着舒适度且性价比高,销量累计超过10万条。今年4月推出的"商务户外1号裤"使用创新三超三防面料科技,兼顾商务和户外穿着场景,销售表现亮眼。2)渠道端,在十代店基础上进一步推出十代店2.0,相比1.0门店,2.0更注重穿着场景分区展示和搭配,有利于提升品牌形象、进店客流和连带率。目前十代店有近1000家,占比40％。

   风险提示:疫情反复、战略转型不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

   投资建议:上半年经营业绩改善明显,未来关注品牌势能提升的成长机遇。

   近年来公司聚焦核心品类,利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度,并投入改造升级渠道,品牌专业形象和影响力得到较好提升。产品方面从传统商务西裤往成长潜力更大的舒适品类转型,先后推出小黑裤、轻松裤、商务户外1号裤等爆品。随着疫后经营环境回暖,上半年销售增长和利润率表现良好,关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于上半年公允价值变动损失超出预期,下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为2.1/3.6/4.3亿元(原2.9/3.9/4.6亿元),同比增长327％/69％/19％,因此小幅下调目标价至11.2-11.8元(原12.1-13.5元),对应2024年PE18-19x,维持"增持"评级。