皮阿诺(002853):Q2营收改善明显,保利合作有待进一步发力-2023年中报点评

核心结论

   事件:公司发布23年半年报,上半年营收5.71亿元,同比-0.70％;归母净利润0.33亿元,同比-45.23％;基本每股收益0.17元/股,同比-46.88％。

   单Q2营收3.92亿元,同比+15.67％;归母净利润0.36亿元,同比-10.80％。

   点评:大宗渠道表现优异,零售渠道营收下滑。上半年受下游需求不足影响,公司实现营收5.71亿元,同比-0.70％。分产品看,橱柜/衣柜/门墙分别实现收入3.37/2.11/0.11亿元,同比+5.43％/-8.33％/+4.87％。分渠道看,大宗和零售渠道实现收入2.65/2.93亿元,同比+33.48％/-18.77％。工程方面上半年新招优质经销商23家,已行成工程直营+经销商并重的业务模式;零售方面公司持续拓展新零售、设计师(超过2000位)、整装、拎包入住等新渠道。

   减值影响净利率,Q2利润率降幅收窄。上半年公司归母净利润0.33亿元,同比-45.23％,毛利率27.65％,同比-2.28pct,净利率5.54％,同比-4.74pct(不考虑资产和信用减值净利率9.36％,同比-1.38pct)。单Q1/Q2归母净利润-0.03/0.36亿元,同比-120.70％/-10.80％,毛利率24.43％/29.12％,同比-5.33/-0.93pct,净利率-2.27％/9.10％,同比-10.08/-2.90pct。

   保利合作略有提升,未来可期。上半年保利集团及其控制公司贡献收入0.65亿元,营收占比11.33％,相较22年有所提升(保利发展贡献收入1.34亿元,收入占比9.20％)。同时,公司于上半年与保利资本、每平每屋签署合作协议,各方共同拓展数字化装配式装修业务。

   抓住新能源行业红利,把握投资机会。今年7月,公司通过子公司出资1亿元投资杭州利城启越股权投资基金,积极把握新能源、半导体等产业链上下游及智慧家庭等机会。

   投资建议:考虑到下游需求较弱,零售业务表现不佳,我们下调业绩预测,预计公司2023-2025年实现营收14.99/17.21/20.50亿元,归母净利润1.54/1.72/2.08亿元,对应EPS0.83/0.92/1.12元/股。

   风险提示:房地产业回落风险;市场竞争加剧风险;协同效应不及预期风险。