中信银行(601998):不良"量率"双降,盈利能力稳中有进-1H23业绩点评

事件:8月24日,中信银行发布2023年中报。公司上半年实现营收1062亿元,同比-2.1％;归母净利润361亿元,同比+10.9％;ROE为12.15％,同比+2.79pct;不良贷款率为1.21％,较年初-0.06pct。

   营收水平保持稳定,净利润两位数增长。1H23公司实现营收1062亿元,同比-2.1％,其中利息净收入为732亿元,同比-0.87％,生息资产规模增长带动利息收入+3.1％,付息负债规模增长,境外子公司存款成本上升,利息支出+6.75％;非利息净收入330亿元,同比-4.57％,占营收比例-0.8pct,其中其他非息收入139亿元,同比-11.5％,主要受债券和票据市场影响,票据转让和证券投资收益同比减少。1H23公司实现归母净利361亿元,同比+10.9％,1H23加权平均年化ROE为12.15％,同比+0.33pct。

   整体看来,公司营收水平保持稳定,盈利能力稳中有进。

   打造"三大核心能力",零售业务保持增长。中信银行围绕"342强核行动"着力打造"财富管理、资产管理、综合融资"三大核心能力,坚持"轻资产、轻资本、轻成本"发展战略。至1H23末,零售管理资产余额4.15万亿元,较上年末+5.9％;理财产品规模达1.59万亿元,较上年末+1.11％,其中新产品规模达占比95.89％,净值化转型成效显著;综合融资余额12.55万亿元,较上年末+2.04％。零售银行业务实现营业净收入425亿元,同比+4.16％。预计随着三大核心能力的提升,以及投资者和消费者信心的恢复,将为公司收入和盈利带来支撑。

   代销保险业务拉动中收,投资收益拖累非息收入。1H23非息净收入330亿元,同比-4.57％,其中信用卡业务通过满足客户多样性需求,银行卡手续费收入达82亿元,同比+1.99％,带动收入增长;代理业务手续费收入35.6亿元,同比+15.1％,主要是市场波动的影响下,客户避险需求上升,代销保险业务增长;担保及咨询手续费24.8亿元,同比-4.96亿元,主要受全市场银承、债券承销规模下降影响。投资收益10.1亿元,同比-16.0％,为主要拖累项,主要是受债券和票据市场波动影响,票据转让和证券投资收益同比减少。

   对公业务持续领跑,存贷规模双增。1H23末,公司贷款总额5.38万亿元,较上年末和1Q23末分别+4.41％和+0.64％;其中个人贷款为2.21万亿元,公司贷款为2.74万亿元,分别较上年末+4.46％和+8.57％,对公贷款是贷款规模扩张的主力军,绿色信贷、战略新兴产业、制造业、普惠等贷款增长较快,报告期内公司加大对重点领域和区域的资产投放,规模平稳增长的同时加强负债成本管控,业务结构持续优化;1H23末,公司存款总额为5.53亿元,较上年末和1Q23末分别+8.54％和+1.76％;其中个人存款为1.45万亿,公司存款为4.08万亿分别较上年末+12.26％和+7.27％。

   1H23末净息差为1.85％,同比-14bp,比1Q23末-2bp,主要是国内经济还在复苏中,市场融资需求相对不足、各类资产利率低位运行,叠加LPR利率下调、个人按揭贷款提前还款等影响,资产收益率继续下降。

   不良"量率"双降,资产质量持续向好。至1H23末,公司不良贷款余额为649亿元,较上年末-0.56％,较1Q23-0.09％;不良贷款率为1.21％,较上年末-6bp,较1Q23持平,公司计提及其他资产减值损失合计347亿元,同比-77亿元,下降18％。分行业来看,租赁和商业服务业不良贷款改善最多,受房地产市场不景气影响,房地产不良贷款率+2.21pct,由个别客户出现风险降级不良所致。当前公司不良贷款余额和不良贷款率双降,公司持续加大逾期贷款化解处置力度,正常贷款迁徙至不良贷款迁徙率均有下降,资产质量保持稳健,整体风险可控。至1H23末,公司拨备覆盖率达208.28％,较上年末+7.09pct,较1Q23末-0.59pct。资产质量向好,风险抵御能力持续增强。

   投资建议:中信银行规模平稳增长,着力打造三大核心能力,零售业务保持增长,效益稳中有进,公司加大逾期贷款化解处置力度,资产质量向好,整体风险可控。我们预测23E/24E/25E营业收入分别为2168亿/2330亿/2524亿元,同比分别+2.5％/+7.5％/+8.3％;实现归母净利润682亿/753亿/842亿元,同比分别+9.9％/+10.3％/+11.9％。2023年8月25日收盘价5.51元/股,对应23E/24E/25E的PB为0.46/0.43/0.40倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期,行业政策大幅转向;公司战略推进不及预期。