冰山冷热(000530):Q2收入利润高增,松下系资产整合初见成效

事件:23H1公司实现营业收入23.28亿元,同比+80.17％,实现归母净利润0.57亿元,同比+94.18％;扣非后归母净利润0.45亿元,同比+324.64％。Q2公司实现营业收入12.55亿元,同比+76.33％,实现归母净利润0.32亿元,同比-24.35％,实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比+559.04％。

   松下系整合效果显著,Q2收入端延续高增。23H1公司工业产品/安装工程分别实现营业收入15.85/6.72亿元,分别同比+73.73％/+104.24％,受益于松下系资产收购,公司上半年收入端实现了高速增长。其中,H1松洋压缩机实现营收6.35亿,6月份公司完成了冰山松洋制冷(大连)有限公司的收购,上半年该公司贡献营业收入5509.84万元。

   Q2毛利率大幅改善,松洋压缩机贡献大额利润。23H1公司实现毛利率16.59％,同比+4.21pct,Q2公司毛利率16.48％,同比+5.51pct。分业务来看,工业产品/安装工程板块毛利率上半年分别提升4.56/3.01pct。我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率,加速数字化转型,另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高,带动公司整体毛利率提升。松洋压缩机上半年实现净利润0.55亿元,净利润达到8.7％。

   从费用率来看,Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、-1.65pct、+0.58pct、+0.19pct,公司管理费用率明显下降.受益于产品毛利率的提升,Q2公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率2.56％,同比+1.88pct。

   经营性现金流净额增加,周转效率显著提升。1)公司23H1期末货币资金为9.35亿元,较22年期末-7.04％;23H1期末公司存货合计15.64亿元,较23年期末12.09％,我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货;23H1期末公司合同负债合计7.78亿元,较23年期末+20.19％,体现公司后续良好的收入增长潜力。2)现金流方面,公司23Q2经营性现金流净额为3163万元,去年同期为-8257万元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。3)周转方面,公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-33.40/-24.15/-22.04天,存货周转效率大幅提升。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.26/59.88/72.94亿元,同比+66.8/24.1/21.8％,预计实现归母净利润1.41/2.75/4.05亿元,同比+671.7/95.4/47.2％。维持"买入"评级。

   风险因素:公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。