盘古智能(301456):风机润滑系统行业龙头,布局液压变桨引领国产替代-深度报告

公司为风机润滑系统制造龙头,受益风电行业需求规模快速增长。公司系国内集中润滑系统龙头供应商,公司2022年实现营业收入3.43亿元,同比增长为5.14％,2019-2022三年CAGR为21.84％;2022年实现归母净利润1.08亿元,同比下降21.11％,2019-2022三年CAGR为30.10％,主要受"抢装潮"前后风机装机量变化的影响;2023年第一季度公司营业收入0.88亿元,同比增长41.41％;实现归母净利润0.29亿元,同比增长41.97％。

   润滑:深耕集中润滑系统,积极开拓海外风电市场。润滑系统系风机核心部件,承担轴承、驱动等润滑作用;随风机大型化趋势及海上风电放量加速,单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商,国内市占率持续领先,国内风机集中润滑系统市场份额达到40％以上。公司润滑系统质量优势明确,积极开拓海外风电市场,目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商;2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46％、6.28％、11.11％,公司加速海外市场开拓力度,海外市场份额有望持续提升。

   液压:布局液压变桨系统,引领液压国产替代趋势。变桨控制系统系风机控制核心部件,分为电动变桨和液压变桨两类技术路线;液压变桨系统适应风机大型化趋势,寿命质量优势明确,市场渗透率有望逐步提升;目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握,进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确,积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年,公司液压系统业务销售收入0.41亿元,同比增长87％;2023年,公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产,进一步提升高端液压产品研发与设计能力,加速实现进口替代。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司为风机润滑系统龙头,布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元;22-25年归母净利润CAGR为42.61％;对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元;对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司,2024年行业平均PE为32X,综合考虑成长性和安全边际,我们给予公司2024年PE估值32倍,对应当前市值有34％上涨空间;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等