渝农商行(601077):信用成本回落推动利润增长

1H23业绩符合我们预期渝农商行公布1H23业绩:收入及归母净利润分别同比变动-3％、10％,2Q23单季分别同比变动-2％、10％;1H23披露ROA与ROE分别为1.03％和12.59％,同比上升0.02ppt和0.16ppt。业绩符合我们预期。

   发展趋势息差下行带来营收压力。2Q23公司营收同比下降2％,主要由于净利息收入同比下降6％。我们估算2Q23净息差1.65％,同比下降26bp,环比下降9bp,主要来自于资产收益率下行。

   负债成本管控对冲息差压力。负债成本方面,公司积极拓展核心存款规模,加强高付息存款限额管控,落实利率市场化调整机制,定期存款成本率下行明显,另外,公司也根据市场利率走势灵活安排同业资金,优化主动负债结构及期限,负债成本率下行,一定程度上对冲了资产收益率下降带来的影响。

   我们估算2Q23计息负债成本率2.06％,同比下降14bp,环比持平,1H23计息负债成本率较上年末下降8bp。

   公司规模稳健扩张,零售贷款投放边际好转。2Q23末总资产、贷款、存款分别同比增长9％、9％、10％,规模扩张稳健。新增贷款中零售贷款占比48％,较1Q23的25％有所增加,我们预计主要是个经贷款和信用卡贷款恢复。

   信用成本回落推动净利润增长。公司2Q23末不良率1.21％,季度环比持平。

   2Q23末关注类、逾期贷款占比分别为1.14％、1.40％,较上年末变动-15bp、7bp。我们估算上半年不良净生成率0.74％,维持较低水平,但同比略有增加。1H23年化信用成本0.26％,同比下降30bp,而拨备覆盖率季度环比提升1.3ppt至350.9％,主要来自公司加大已核销资产的清收处置力度,上半年收回前期核销贷款15亿元,带动减值准备回拨。

   盈利预测与估值维持盈利预测基本不变。公司A股目前交易于0.4倍2023E市净率和0.3倍2024E市净率,H股交易于0.2倍2023E市净率和0.2倍2024E市净率。

   维持跑赢行业评级及A/H股目标价4.91元和3.82港元不变,A股对应0.5倍2023E市净率和0.4倍2024E市净率,H股对应0.3倍2023E市净率和0.3倍2024E市净率,较当前股价有29.2％和39.9％的上行空间。

   风险宏观经济复苏不及预期,资产质量风险暴露超预期。