圣泉集团(605589):圣泉集团1H23业绩符合市场预期,树脂销量稳健

1H23年业绩符合市场预期,2Q23环比改善明显公司公布2023年上半年业绩:营业收入43.66亿元(YoY-8.6％),归母净利为3.13亿元(YoY-5.80％),扣非归母净利润为2.80亿元(YoY-10.52％)。单季度来看,公司2Q23实现营业收入23.34亿元(YoY-8.5％,QoQ+14.9％);归母净利1.85亿元(YoY-10.6％,QoQ+44.5％),扣非归母净利1.78亿元(YoY-7.8％,QoQ+74.1％)。1H23公司毛利率为22.1％(YoY+0.9pcts),净利率为7.2％(YoY+0.2pcts)。1H23酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品分别实现营收16.5/7.9/5.4亿元(YoY-2.37/-24.48/-13.91％),销量分别为23.0/7.7/3.0万吨(YoY+32.64/+22.11/+5.34％),销售均价分别为0.7/1.0/1.8万元/吨(YoY-26.39/-38.15/-18.27％)。二季度扣非净利润环比改善明显,酚醛、铸造用树脂、电子化学品销量同比稳定增长,大庆项目顺利推进,我们认为,下半年业绩有望持续修复。

   发展趋势

   酚醛树脂价格有所回升。根据百川盈孚数据,截至8月25日,酚醛树脂收报10875元/吨,较二季度末上涨10.8％。在1H23酚醛树脂下游需求放缓,行业新增产能陆续放量的背景下,公司酚醛树脂业务通过结构优化,增强客户粘性,仍然实现了销量的正增长,铸造用材料业务亦稳中有进。我们认为随着2H23化工品价格整体回升,公司合成树脂业务盈利环比有望继续增长。

   电子级PPO扩产项目预计在1Q24投产。公司电子级PPO在国内率先通过终端客户认证,公司预计扩产项目1Q24投产,届时将成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司其他电子化学品还包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、苯并噁嗪、双马来酰亚胺树脂等,消费电子下行背景下,公司1H23电子化学品销量仍然实现了正增长,我们认为,PPO扩产项目明年有望贡献明显增量。

   生物质化工项目产品附加值有望提升。公司生物质产业1H23实现营收3.96亿元(YoY+24.17％),木糖醇销量大幅增加,公司正在全力建设万吨级硬碳负极的产线,并同步规划5万吨硬碳的产能设计,公司预计在今年年底产量可达到4000吨的水平。随着生物质项目下游产品附加值提高,我们认为生物质项目盈利有望持续改善。

   盈利预测与估值

   公司树脂主业经营稳健,电子树脂、生物质化工项目推进顺利,我们维持2023/2024年净利润预测8.11/10.60亿元。当前股价对应2023/2024年19.8/15.2倍市盈率。我们维持目标价25.72元,对应2023/2024年24.8/19.0倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有25.1％的上行空间。

   风险

   电子树脂、生物质化工项目进度不及预期,酚醛、铸造树脂需求持续下滑。