博济医药(300404):中药订单超预期,公司有望稳健增长

事件:

   公司发布2023年半年报,2023H1实现收入2.32亿元(调整后yoy+32.73％),归母净利润约0.18亿元(调整后yoy+18.16％),扣非归母净利润约0.97亿元(调整后yoy+153.93％)。其中2023Q2实现收入1.29亿元(yoy+27.93％),归母净利润约0.06亿元(yoy+143％),扣非归母净利润0.02亿元(yoy+1133％),符合预期。

   主营业务符合预期,项目持续推进

   按业务类型划分,2023H1公司临床研究业务收入1.73亿元(yoy+51.37％)、临床前研究服务收入0.30亿元(yoy-4.24％)、其他咨询类服务收入0.23亿元(yoy+15.58％)、其他业务收入约0.07亿元(yoy+17.06％),其中临床研究业务营收占比为74.82％,主要是公司临床项目开展数量增加与稳步推进所致,2023H1公司开展130余项药物临床研究与60余项医疗器械临床研究项目,同比增加60余项项目。公司引入高端人才,持续提升临床服务能力,同时与多家医院签署战略合作签约协议,加强与临床试验机构合作,推动临床项目的开展。

   总订单符合预期,中药订单快速增长

   公司持续开展区域化商务布局以增强承接订单的能力,订单金额及项目数量均明显提高。2023H1新增业务合同金额约5.59亿元(yoy+49％),按业务类型划分,公司新增临床研究服务合同4.47亿元(yoy+68.26％)、临床前研究服务合同0.84亿元(yoy+18.76％)、其他咨询服务合同0.28亿元(yoy-26.53％);其中中药类研发服务新增合同金额1.94亿元,同比增长约400％,订单占比约34.7％。2023年2月国家药监局出台《中药注册管理专门规定》,明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径,激发中药企业研发热情;同时医药反腐下中药企业有或将从"重销售"向"重研发"转型,利好中药CXO发展,公司中药新订单有望持结高增速。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为6.58/8.56/10.96亿元,同比增速分别为55％/30％/28％;归母净利润分别0.56/0.72/1.09亿元,同比增速分别为100.8％/29.5％/51.8％,EPS分别为0.15/0.2/0.3元/股,3年CAGR为57％,对应PE分别为56/44/29倍。鉴于中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性,建议保持关注。

   风险提示:政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险等。