昇兴股份(002752):场景修复驱动Q2业绩超预期,看好23H2持续改善

昇兴股份公布23H1业绩:23H1收入33.44亿,同比+4.52％,实现归母净利润1.58亿,同比+34.13％,其中Q2实现收入18.07亿元,同比+7.16％,实现归母净利润1.05亿,同比+Q2利润超预期。

   高盈利产品需求改善产能利用率上行驱动利润超预期Q2毛利率11.91％,同比+3.14pct,环比+1.22pct,净利率5.66％,环比+2.23pct,同比+1.95pct,季度净利率创近年来新高盈利改善预计主要系高盈利产品需求改善、产能利用率提升,收入占比上行同时驱动利润释放,分产品看1两片罐:产能维度公司现有工厂提速技改工作有序推进,漳州、沈阳技改项目逐步形成产能,此外国内两片罐行业第一家"厂中厂公司雅安工厂已经开始试生产,提高公司综合竞争力。国外产能方面,柬埔寨二期工厂22H2投产,,23年产能持续爬坡驱动公司海外业务高增23H1公司国外实现营收3.61亿元,同比+45.79％,而境外业务毛利率18.11％,相比境内整体高7.58pct收入占比提升驱动业绩释放。

   2三片罐:23H1公司积极提升市场份额,降本增效,实现营收和利润的双增长,公司三片罐客户包括红牛、养元、露露等,23年随着国内出行环境优化,送礼等场景迎来修复,预计养元、露露等客户需求改善驱动三片罐开工率与盈利能力优化。

   3铝瓶:铝瓶产品下游应用场景主要为酒吧、夜店等,随着出行环境改善,下游消费场景迎来修复,公司铝瓶保持稳定增长,预计23H2铝瓶较上半年仍有较大增幅空间。

   需求改善＆产能释放,23H2预期盈利上行23H1消费环境整体仍有压力,但公司下游消费场景有所修复,下半年伴随相关场景进一步修复,公司各类产品产能利用率有望上行,尤其国内两片罐23H1整体环境疲软下,盈利表现或不佳,下半年有望迎来改善。产能维度高盈利海外市场产能仍将陆续释放,柬埔寨3期产能有望在23年完成建设,贡献利润增量。

   费用管控良好,现金流大幅优化1)期间费用23H1期间费用率5.73％,同比+0.45pct,拆分看销售费用率0.48％,同比+0.11pct,管理与研发费用率3.98％,同比+0.43pct,主要系管理费用有所增加,财务费用率1.27％,同比-0.1pct,整体费用率维持稳定。

   2现金流:23H1经营净现金流3.1亿元,相比22年同期增加2.96亿元,现金流改善主要系本期销售收到的现金大幅增加此外公司本期应付账款10.61亿元,22年同期为7.82亿元,对上游资金占用增加亦有贡献。

   盈利预测与投资建议我们预计23-25年公司实现营收81/95.6/109.3亿元,分别同比+18％/18％/实现归母净利润3.25/4.18/4.90亿元,分别同比+55％/29％/17％,对应PE14/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动,下游需求修复不及预期,行业竞争加剧。