中顺洁柔(002511):Q2利润短暂承压,看好盈利触底反弹

事件:公司发布2023年半年度报告。报告期内,公司实现营收46.85亿元,同比增长7.27％;归母净利润0.84亿元,同比下降62.88％;基本每股收益0.06元/股。其中,公司第二季度单季实现营收26.25亿元,同比增长5.69％;归母净利润-0.05亿元,同比由盈转亏。

   高价浆库存叠加能源价格上涨,公司毛利率同比下滑。报告期内,公司综合毛利率为28.43％,同比下降4.5pct。其中,23Q2单季毛利率为29.2％,同比下降3.82pct,环比提升1.73pct。公司毛利率明显下滑,主要是因为:1)公司使用高价浆库存,原材料成本较高;2)能源价格上涨。

   费用率略有改善,净利率大幅下滑。费用率方面,2023年上半年,公司期间费用率为26.25％,同比下降0.26pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为20％/4.03％/2.57％/-0.35％,同比分别变动-0.01pct/-0.1pct/+0.16pct/-0.32pct。净利率方面,报告期内,公司净利率为1.79％,同比下降3.42pct;23Q2单季净利率为-0.2％,同比下降3.99pct,环比下降4.52pct。

   浆价大幅下行,看好后续盈利弹性。伴随全球纸浆产能投放,供应缓解带动浆价快速下行,截至2023年8月25日,中国阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为4,615、5,528、4,000元/吨,分别较此前高点下降32.65％、27.47％、26.55％。公司上半年生产仍使用此前高价浆库存,预计下半年伴随高价浆库存耗尽,低价浆逐步应用将带动公司盈利实现改善。

   投资建议:公司为我国生活用纸龙头,行业市占率持续提升,持续推进产品结构升级,看好浆价下行释放业绩弹性,未来成长性显著,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.23/0.33/0.36元/股,对应PE为43X/31X/28X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。