顺网科技(300113):业绩低于预期,关注AI相关应用落地

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:收入6.81亿元,同比增长32.7％;归母净利润6,194万元,同比增长32.4％。其中:2Q23实现收入3.17亿元,同/环比分别增长29.5/下降13.1％;实现归母净利润2,095万元,同/环比分别增长35.7％/下降38.9％。2Q23收入略低于我们预期,我们判断主要系公司网络广告及增值业务进展不及我们此前预期;归母净利润低于我们预期,我们认为主要受研发投入持续、核心团队股权激励影响,费用率环比有所增长影响利润释放。

   发展趋势网络广告及增值业务增长驱动公司整体收入回升,但广告主投放需求仍在恢复中。网络广告及增值业务1H23实现收入4.72亿元,同/环比分别增长50％/14％,我们认为收入增长受益于线下活动恢复、游戏行业厂商供给活跃;但2Q23收入规模略低于我们预期,我们认为主要系游戏广告主的投放需求仍在恢复中;展望2H23,我们判断随着游戏厂商重点产品陆续上线,公司广告业务收入有望较好提升。游戏业务收入稳健,1H23同/环比分别增长5％/16％至2.06亿元。

   研发投入持续,核心团队股权激励,期间费用率环比提升影响利润。研发费用方面,2Q23同/环比分别-9％/+26％至5,066万元,研发费用率同/环比分别-7/+5ppt至16％,我们判断主要系公司对AI技术、云计算等持续投入产生。管理费用率2Q23同比小幅下降1ppt至7.8％,环比提升3ppt,我们判断系产生1,627万元股权激励费用所致。销售费用率相对稳定,同比下降1ppt,环比持平。

   "AI+游戏"布局深化,关注电竞场景AI赋能;2023年ChinaJoy重回线下,或助推展会收入回升。AI布局方面,公司于7月28日发布AI智能引擎"SPICE",及基于SPICE引擎的个人陪伴应用"顺网灵悉",我们认为公司有望于电竞、陪玩场景深入布局,驱动网络广告及增值业务收入进一步提升。

   展会业务方面,2023年ChinaJoy于7月28日～31日在上海举办,根据公司公告,本次BTOC/BOTB展区参展企业分别超200/近300家,合计入场人次达33.8万人次(2019年为36.5万人次)。我们认为,ChinaJoy重回线下,吸引厂商、用户数接近2019年水平,或驱动公司展会收入回升。此外,公司计划打造"ChinaJoy音乐节"我们认为有望加深ChinaJoy品牌影响。

   盈利预测与估值考虑到公司业务进展略低于我们预期,下调2023年/2024年收入6％/5％至15.1/17.1亿元,维持净利润预测,当前股价交易于68倍2023年P/E。维持中性评级和13.25元目标价,对应65倍2023年P/E,潜在下行空间4.8％。

   风险顺网云商业化进度变动风险,电竞场景业务进展不达预期风险,AIGC应用落地不达预期风险,宏观经济波动,行业政策风险。