天山股份(000877):业绩有所承压,Q2盈利水平底部修复-2023年中报点评

需求偏弱,业绩承压。2023H1公司分别完成营收和归母净利润534.43亿和1.42亿元,追溯调整口径后增速分别为-18.36％和-95.94％,扣非归母净利润-4.10亿,同比-113.83％,基本EPS为0.0164元/股,其中Q2单季度营收和归母净利润分别为310.64亿和13.73亿,分别同比-16.49％和-44.33％,符合此前业绩预告。今年以来市场需求偏弱,公司水泥熟料、商混量价齐降,导致公司业绩整体表现有所承压。

   水泥量价齐跌,骨料销量稳步增长。上半年公司水泥熟料收入为365.28亿,同比-17.14％,完成销量1.22亿吨,同比-4.27％,我们测算上半年吨收入/吨成本/吨毛利分别为300/257/43元/吨,分别同比-47/-27/-20,成本端煤炭价格下降减少价格下行带来的盈利回落影响;混凝土收入为130.28亿,同比-23.63％,产能同比+7.7％至5.2亿方,销量实现3375万方,同比-10.22％,单方收入/成本/毛利分别为386/345/41元/方,分别同比-68/-47/-21元/方;骨料业务上半年产能同比+21.05％至2.3亿吨,销量同比+25.53％至6342万吨,实现收入25.68亿元,同比+5.98％,吨收入/吨成本/吨毛利分别为40/25/15元/吨,分别同比-7.5/+0.2/-7.7元/吨。

   Q2盈利水平底部修复,现金流大幅改善。公司上半年综合毛利率15.1％,同比-3.34pct,其中Q2单季度毛利率18.5％,同比/环比分别+0.4pct/+8.2pct。

   期间费用率同比增加2.33pct至13.36％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25％/6.73％/3.70％/1.68％,分别-0.02/+1.35/+0.28/+0.73pct,随着未来公司三级管控体系进一步理顺,费用端仍有改善空间。上半年经营性净现金流同比增加61.5％至86.11亿,主要由于税费支付减少。资债结构继续改善,上半年末资产负债率为67.77％,较去年末小幅下降0.19pct。

   风险提示:项目落地不及预期;成本上涨超预期;疫情反复。

   投资建议:需求有望边际修复,维持"买入"评级。

   新天山水泥是国内业务规模最大的水泥公司,近年来加快水泥业务优化升级,加大业务一体化发展力度,推进商混业务既有区域布局优化和升级改造,紧抓骨料业务达产达标达效,并拟发行可转债募集资金约93亿重点布局骨料业务。随着近期稳增长政策预期增强,行业需求有望边际修复,景气度存向好预期,考虑到上半年需求影响,下调23-25年EPS至0.43/0.49/0.54元/股(调整前为0.85/0.96/1.05元/股),对应PE为18.3/15.9/14.6x,维持"买入"评级。