昊华科技(600378):23H1业绩符合预期,拟收购中化蓝天完善氟化工产业链布局-2023年半年度报告点评

事件:公司发布2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营收43.04亿元,同比增长6.50％;实现归母净利润5.03亿元,同比增长1.94％;实现扣非后归母净利润4.99亿元,同比增长2.46％。其中,2023Q2公司单季度实现营收22.46亿元,同比增长2.67％,环比增长9.16％;实现归母净利润2.75亿元,同比增长1.58％,环比增长20.65％。

   点评:高端制造化工材料量升利增,强化成本费用管控,23H1业绩符合预期2023年上半年,公司高端制造化工材料板块毛利润同比增长8.7％。其中,公司聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10％以上。另外,在碳减排业务方面,公司子公司西南院碳减排业务持续向好发展,效益提升明显,2023上半年公司碳减排业务板块毛利润同比增长32.2％。2023年上半年,公司开展提质增效、减费增利行动成效显著。2023H1,公司销售费用和管理费用同比分别减少12.51％和16.31％,销售费用率和管理费用率同比分别减少0.32pct和1.45pct。同时,公司仍持续加大研发投入,保持公司核心竞争优势,2023H1公司研发费用同比增长9.62％,研发费用率同比增长0.20pct。

   重点产能项目逐步落地,公司整体实力持续夯实在高端氟材料方面,公司含氟树脂产能达到3万吨/年,同时二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体配套完全。另外公司还拥有5500吨/年氟橡胶产能,2500吨/年PVDF项目也已建成投产。同时,公司沿滩基地中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已进入关键施工建设期。在电子化学品方面,昊华气体4600吨/年电子气体项目已建成投产,公司含氟电子气体现有产能位列国内前三。其他项目方面,曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设,上述项目预计于2023年年底前建成投产。上述各项目产能完全释放后,将进一步提高公司在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务方面的整体实力。

   盈利预测、估值与评级:受益于公司高端制造化工材料板块的量利齐升,以及对于销售费用、管理费用的管控与优化,23H1公司业绩稳步增长,符合预期。我们维持公司23-24年盈利预测,并新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为12.04/13.63/15.32亿元。公司持续推动现有重点产能项目落地,将进一步夯实公司现有业务的综合实力。同时,针对中化蓝天的收购及募集配套资金项目建设完毕后,公司在氟化工领域的产业链布局将持续完善,大幅增强公司在氟化工领域的竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产品及原材料价格波动,产能建设风险,资产重组落地风险。

   拟收购中化蓝天100％股权并募集配套资金,完善氟化工产业链布局公司拟分别向中化集团和中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.81％和47.19％股权,交易定价约为72.44亿元,发行股份价格为37.07元/股,对应发行股份数量约为1.95亿股。本次交易完成后,中化蓝天将成为上市公司的全资子公司。

   此外,公司拟向中国对外经济贸易信托有限公司、中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过72.44亿元。本次募集配套资金将用于"新建2万吨/年PVDF项目"、"20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)"等项目的建设、补充流动资金或偿还债务。

   此次昊华科技对中化蓝天的收购,一方面本次交易为中国中化旗下氟化工相关资产的深度整合,有利于优化中国中化内部的业务结构,提高国有资产配置和运作效率。另一方面,目前上市公司主要从事高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务。上市公司主要产品与中化蓝天存在着较大的差异,收购中化蓝天后将使得上市公司拥有制冷剂等相关产品业务线,从而完善上市公司现有氟化工产业链布局,增强上市公司整体的协同效应,增强上市公司在氟化工行业的竞争能力。此外,本次交易还拟募集配套资金用于中化蓝天的项目建设,将进一步增强企业产品产能或拓宽企业产品布局。