兴业科技(002674):深耕一张天然牛皮,勾勒三条成长曲线

国内皮革龙头之一,主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售,拥有四大生产基地。公司进入天然牛皮革行业三十余年,从事天然牛皮革的研发、生产与销售,公司先后收购宏兴汽车皮革60％股权进入天然牛皮汽车内饰市场,并通过成立投资宝泰皮革进入二层皮革及二层胶原蛋白领域。公司主要产品为鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司2023年上半年实现营业收入11.96亿,同比增长61.50％,实现归母净利润9283.84万元,同比增长80.64％,毛利率20.26％,同比+4.10pct,净利率8.89％,同比+1.65pct,宏兴汽车皮革及宝泰皮革的销售增长是23年上半年公司业绩大幅增长的重要原因。公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革,以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革(位于印尼)等多个生产基地,2022年产量达10884.34万平方英尺,凭借领先的采购量与生产量,在行业中拥有较高的话语权及定价能力。

   实施较高考核要求股权激励计划,彰显对未来发展充分信心。公司此前发布股票期权激励计划,拟授予的股票期权数量1,670万份,占公司总股本5.72％,激励对象为公司董事、财务总监、总裁、中层管理人员、核心骨干人员共计251人。因公司实施了2022年年度权益分派方案,股票期权激励计划的授予价格调整为7.69元/份。本次股票期权的各年度业绩考核要求为:(1)公司层面行权100％要求:2023-2025年净利润较上一年同比增速分别大于等于50％、40％、40％;(2)公司层面行权80％要求:2023-2025年净利润较上一年同比增速分别大于等于30％、20％、20％;(3)2023-2025年净利润较上一年同比增速分别小于30％、20％、20％时,公司层面行权比例为0。

   投资建议:公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售,拥有四大生产基地,采购与产量规模较大,拥有较强议价能力。面对下游市场变化,公司积极推动组织变革,调整客户结构和产品结构,有效扩充产品品类,同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发,提升公司竞争力。由于疫情及环保等原因,中小厂商逐步出清,公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场,弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇,随着国产新势力品牌崛起,宏兴有望乘借行业东风实现快速发展,成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进,未来有望成为公司第三增长极。公司成立三十余年,深耕一张天然牛皮,勾勒三条成长曲线,预测公司2023-2025年EPS分别为0.79元、0.95元、1.16元,对应PE分别为15.1X、12.4X、10.3X,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:环保政策的风险、产品创新与技术进步的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率风险、技术失密及核心技术人员流失的风险、流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险、中美贸易摩擦的风险。