元祖股份(603886):毛销差短期承压,期待中秋旺季-2023年中报点评

事件:公司发布2023H1半年报,公司23H1实现营收10.73亿元/yoy+2.52％,归母净利润0.48亿元/yoy-22.63％,扣非归母净利润0.33亿元/yoy-19.68％。单Q2实现营收6.26亿元/yoy+2.36％,归母净利润0.57亿元/yoy-30.60％,扣非归母净利润0.52亿元/yoy-34.17％。

   蛋糕受闰二月拖累,线上稳健增长。1)分产品看,公司23Q2蛋糕营收2.3亿元/yoy-0.19％,中西糕点营收3.7亿元/yoy+4％,公司23Q2末应收款项1.65亿元/yoy+63.17％,环比23Q1末增加0.85亿元,预计与今年端午节靠后有关。2)分渠道看,公司23Q2线下营收3.26亿元/yoy-2.35％,线上营收2.87亿元/yoy+8.20％,线上营收占比达46.76％。另,公司23Q2末合同负债中卡券预收款8.88亿vs22年末为7.96亿元。

   毛销差短期承压,梦世界减亏:1)公司23Q2毛利率58.20％/yoy-1.25pct,销售费用率40.62％/yoy+3.36pct,管理费用率4.98％/yoy+0.93pct;公司23Q2毛销差17.58％/yoy-4.62pct,毛销差短期承压。2)销售费用率同比提升预计与人员费用增加有关,公司23H1销售费用中人工费用同比增加3202万vs销售费用总计同比增加2684万;3)公司23H1权益法核算的长期股权投资收益-1018.4万元vs22H1-1309.5万元,预计与梦世界伴随客流修复、减亏有关。

   展望下半年,收入端看,公司过去Q3业绩占全年比重在70％+,三季度仍奠定全年业绩基础,建议关注中秋销售情况,公司目前对中秋销售筹备积极,期待销售放量;此外闰二月对蛋糕业务的影响有望消退、蛋糕收入增速有望修复。利润端看,22年Q3因四川疫情、限电限产等净利率为16年以来低点,期待潜在利润弹性。中长期看,公司为稳健经营标的,蛋糕业务占比上升带动报表季节性减弱,历年股息率较高,估值处于行业较低位置,建议持续关注。

   公司毛销差短期承压,调整公司23-25年EPS预测1.30/1.44/1.65元(调整前为1.41/1.64/1.88元),维持此前23年15倍PE估值,对应目标价19.5元,维持"买入评级"。

   风险提示

   蛋糕业务增长不及预期,中秋销售不及预期,费用投放影响盈利情况,需求复苏不及预期。