中顺洁柔(002511):Q2收入端环比修复,盈利修复逐步演绎

公司发布2023年半年报。23H1营收46.85亿元,同比+7.27％,归母净利润0.84亿元,同比-62.88％。23Q2营收26.25亿元,同比/环比+5.7％/+27.4％,归母净利润-495万元,同比/环比-105.3％/-105.5％。

   23Q2营收率先修复,环比改善显著。分业务来看,23H1公司生活用纸/个护营收分别46.24/0.61亿元,同比+7.27％/+7.21％。上半年行业需求修复放缓,叠加浆价下行行业促销活动增加,公司持续优化品类结构、渠道结构调整,加大重点品推广力度,高端、高毛利产品销售持续提升。展望23H2,在后疫情消费习惯培育、传统促销旺季等背景下,前期渠道、产品改革成效有望进一步兑现。

   高价浆与费用前置影响,盈利压力逐步减轻。23H1公司毛利率/净利率分别28.43％/1.79％,同比-4.5/-3.4pct。23Q2公司毛利率29.2％,同比/环比-3.8/+1.7pct,净利率-0.2％,同比/环比-4.0/-4.5pct。23H1浆价超跌带动纸价下滑,根据卓创资讯,23Q2生活用纸均价6398元/吨,同比/环比-13.7％/-17.7％。前期高价浆库存消化、需求修复放缓、行业竞争加剧,公司毛利率阶段性承压。23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别22.6％/4.4％/2.6％/-0.5％,同比+0.8/+0.4/+0.3/-0.5pct,其中期间费用提升系:1)实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、2)加大研发投入。公司盈利阶段性触底,看好23H2迎接成本+需求双重提振。

   新产能有序扩张,逆势提升市场份额。在行业竞争加剧,成本压力高企背景下,公司积极推进四川达州竹浆纸一体化建设,项目包括30万吨生活用纸及配套竹浆项目,其中首期10万吨生活用纸预期23年末投产,届时公司生活用纸产能将达到90多万吨,逆势提升市场份额。

   投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别4.77/5.65/6.72亿元,同比分别+36％/+18.5％/+18.9％,对应PE为28.5X/24X/20.2X,维持"买入"评级。

   风险提示需求恢复与产能投放不及预期、原料成本大幅上行、市场竞争加剧等。