盘古智能(301456):润滑系统领军企业,润滑与液压多点开花

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现归母净利润0.58亿元(扣非0.56亿元),同比增长31.77％(扣非增长36.02％)。

   上半年业绩表现亮眼,盈利能力稳中有进2023H1公司实现营收1.86亿元,同比增长39.65％,归母净利润0.58亿元,同比增长31.77％。2023H1公司营收、业绩表现亮眼主要系1)公司持续拓展产品应用领域,向铁路轨交、工程机械等领域拓展,逐渐成长为设备集中润滑系统整体解决方案提供商;2)公司受益于风电行业持续景气、零部件国产化加快;3)公司产品覆盖范围广且国际化布局,客户包括金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内知名企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名企业,产品基本覆盖全球知名风机设备制造商。

   风电润滑系统领军企业,下游应用广泛2023上半年公司润滑系统及配件营收1.6亿元,同比增长36.05％,毛利率50.08％。公司多年来专注润滑系统和液压系统,在国内风机市场占据领先优势,近三年集中润滑系统领域的国内市占率均超50％,且持续推进国际化布局,海外客户收入不断攀升。润滑系统拥有润滑、清洁、冷却、密封、防锈、液压等作用,可以提升设备工作可靠性和耐久性,广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通、汽车、电力装备等领域,下游应用基本覆盖所有制造业。目前,公司核心元器件制造技术及国产化成本优势,优质客户资源等因素将有助于公司巩固龙头地位。

   润滑技术拓展至液压领域,液压变桨系统有望成为新增长点2023上半年公司液压系统及配件营收0.25亿元,同比增长62.25％,毛利率32.99％,液压板块毛利率从2021年的18.69％快速提升至2023年的32.99％,主要得益于核心的液压阀自制率不断提升。润滑系统与液压系统的运作原理与产品结构相关联,因此公司在风电液压变桨系统研发上有着先发技术储备优势,作为风电机组核心控制系统之一,未来随着风机大型化和海上风电新增装机占比提升的趋势,液压变桨系统占比有望不断提升。液压变桨系统国内市场发展前景广阔,利润空间充足。2022年风电变桨系统价格约50万元/套,而公司目前的主力产品集中润滑系统单价为0.60-0.65万元/套,若公司实现风电液压变桨系统产品突破,将大幅提高公司产品单机价值量,液压变桨系统有望成为新增长点。

   青岛智造中心二期扩产项目封顶,主营业务能力强化8月8日,据盘古智能公司公众号称,公司液压系统青岛智造中心二期扩产项目喜迎封顶。该项目拟建设集中润滑系统生产厂区及相关配套设施,配备生产及辅助设备,形成完整生产能力。项目达产后可实现年产润滑系28,500套,其中生产递进式润滑系统20,000套、单线式润滑系统6,500套、机车轮缘润滑系统2000套。较目前的年产41,000套集中润滑系统的产能提升近70％。

   投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、1.94亿元、2.84亿元,对应PE分别为37.46倍、30.02倍、20.55倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外市场开拓不及预期;新应用领域开拓不及预期;风电扩产不及预期;原材料价格波动大。