劲嘉股份(002191):1H23业绩承压,关注需求恢复情况

1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入20.33亿元,同比-23.1％;归母净利润2.80亿元,同比-44.0％;扣非后归母净利润2.67亿元,同比-37.1％。下游需求偏弱及烟标换代影响,业绩低于我们预期。分季度看,公司1Q/2Q23分别实现收入10.40/9.93亿元,分别同比下滑24.5％/21.5％;分别实现归母净利润1.60/1.20亿元,分别同比下滑47.5％/38.7％。

   发展趋势

   需求变化导致收入承压,新型烟草业务表现亮眼。公司1H23收入同比下滑23.1％,分产品看,烟标业务收入同比下降25.2％至8.26亿元,我们认为主要受下游卷烟消费偏弱及烟标更新换代影响;彩盒业务、镭射材料及烟膜业务收入分别同比下降19.3％/28.5％至4.54/3.81亿元;新型烟草业务收入同比增长81.8％至3.08亿元,主要得益于公司积极开拓海外代工、贸易服务等业务。

   盈利能力有所承压。公司1H23毛利率同比下滑2.6ppt至29.4％,主要受新型烟草及彩盒业务影响,其1H23毛利率分别同比下滑4.0/13.9ppt至5.1％/29.4％,而烟标、镭射材料及烟膜业务毛利率分别同增0.9/1.7ppt至37.8％/22.3％。1H23公司期间费用率同比提升0.8ppt至13.8％,受毛利率下滑及费用率提升影响,公司1H23归母净利率同比下滑5.1ppt至13.8％。

   关注需求恢复情况及新型烟草业务发展情况。今年上半年,下游需求复苏较慢,烟草、消费电子、白酒等消费需求均偏弱,导致公司收入增长承压;同时行业竞争加剧,公司盈利能力承压。展望下半年,我们认为随着我国烟标更新换代的完成,公司烟标业务有望改善;后续进一步跟踪消费电子、白酒等包装需求的恢复。公司在新型烟草业务方面已完成从设备制造、原材料制造、产品研发生产、品牌等全环节的布局,产业链优势显著,建议积极关注未来公司新型烟草业务发展情况。

   盈利预测与估值

   考虑行业需求变化及公司业务结构调整,分别下调2023/2024年收入26.7％/23.6％至44.95/51.44亿元,分别下调归母净利润10.1％/10.5％至5.90/6.38亿元,当前股价对应2023/2024年分别16/15倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价8％至8.00元,对应2023/2024年分别20/18倍市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   行业监管政策变化;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。