环旭电子(601231):1H23业绩承压,看好中长期车电业务成长动力

1H23业绩符合我们预期环旭电子公布1H23业绩:实现营业收入268.66亿元,同比下降7％,归母净利润7.67亿元,同比下降29％,与此前业绩快报一致,符合我们预期。对应2Q23单季度,环旭实现营业收入138.67亿元,同比下降7％,归母净利润4.90亿元,同比下降24％。我们认为环旭1H23经营承压,主因:1)下游大客户终端出货量略有下滑,导致环旭收入及产能利润率下降,影响盈利能力;2)云端及存储业务受产品结构调整影响,下滑明显。

   分业务来看,环旭1H23通讯及消费电子业务分别实现营业收入92.9/83.1亿元,同比下降13.7％/增长3.2％,我们认为主因大客户手机产品出货下滑,而可穿戴设备产品结构优化,ASP提升。工业类及汽车类产品分别实现收入42.6/23.3亿元,同比增长3.1％/6.8％。

   发展趋势通讯及消费电子稳定增长,未来新品空间可期。2H23随着大客户在新品手机、手表及耳机产品发售,我们预计环旭通讯业务收入同比下降幅度有望收窄,同时,随着手表功能丰富环旭业务ASP亦有望持续提升。展望未来,我们看好WiFi7导入有望提升环旭单机价值量并在更多客户导入SiP设计工艺,并且UWB、毫米波、AiP等技术亦有望贡献持续增长,叠加AI加持下,智能手表、耳机及ARVR等出货亦有望持续增长,环旭持续受益。

   汽车短期需求疲软增速承压,未来仍有望保持快速增长。我们认为环旭1H23汽车增速放缓,主因整车行业去库存,供应链降本压力较大。我们认为环旭汽车业务也作出一定产品结构调整,放弃竞争较为激烈的车身控制等业务,并继续重点在PowerModule及Powertrain等方向重点投入。展望未来,我们预计2H23环旭汽车收入增速有望提升,长期来看,我们看好环旭汽车业务持续受益于汽车电动化及智能化趋势,在动力系统、电源模块等需求拉动下,未来3-5年保持稳定增长,贡献持续收入及业绩增量。

   盈利预测与估值考虑下游大客户需求疲软及环旭部分业务结构调整,我们下调环旭2023/24年归母净利润18/16％至27.53/33.04亿元,当前股价对应11.2/9.3xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,下调目标价20％至19.0元,对应2023/24e15.2/12.7xP/E,对比当前仍有36％上升空间。

   风险消费电子下游需求恢复不及预期;汽车业务产品扩产及客户开拓不及预期。