立方制药(003020):剥离医药商业聚焦医药工业发展,收购九方制药拓展中药板块增长点-2023年中报点评

立方制药发布2023年中报:公司2023年上半年营业收入12.7亿元,同比+3.1％;归母净利润1.3亿元,同比+33.6％;扣非归母净利润1.1亿元,同比+20.4％。23Q2公司营业收入4.56亿元,同比-24.1％,环比-43.8％;归母净利润0.65亿元,同比+27.3％,环比基本持平;扣非归母净利润0.44亿元,同比-5.7％,环比-32.3％。

   收入端:剥离商业影响表观收入增长,医药工业板块收入持续增长。立方制药23H1营业收入同比个位数增长,23Q2同比与环比皆出现下滑,主要与公司2023年4月28日将医药商业批发配送业务相关资产部分置出,子公司立方药业不再纳入公司合并报表范围相关。实际更能反映出公司主业经营增长的指标—医药工业板块2023H1营业收入5.96亿元,同比+26.6％,增长稳定。

   公司剥离医药商业批发配送业务,更加集中精力聚焦医药工业主业发展。

   利润端:增大研发投入影响23Q2单季度扣非归母净利润表观增长。公司2023Q2单季度归母净利润0.65亿,扣非归母净利润0.44亿,非经常性损益项目主要为原子公司立方药业的其他股东增资,导致公司丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得计入投资收益1979万元。费用端与去年同期相比,23Q2公司研发费用3026万,增加1228万元,影响了23Q2单季度扣非归母净利润表观增长。

   收购安徽九方制药有限公司部分股权,拓展中药板块新增长点。立方制药同期公告拟通过现金方式,以人民币2.2亿元收购安徽九方制药51％股权。九方制药2023年承诺净利润为3,500万元、2024年承诺净利润为4,200万元。

   九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊,虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物,与公司心脑血管产品可形成销售协同,虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗,可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同,成为公司中药板块新增长点。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司西药与中药板块双轮驱动,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.4、2.8、3.7亿元,同比+15％、+17％、+32％,对应PE分别为17x、15x、11x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发不及预期风险、销售不及预期风险、支付环境变化风险、竞争加剧风险等。