元祖股份(603886):上半年积极展店,淡季利润承压,期待中秋发力

事件:2023年8月28日,公司发布投资者关系记录公告,进行中报业绩解读,根据此前发布的2023年半年报,公司上半年营业收入10.73亿元,同比增加2.52％2.52％,归母净利0.48亿元,同比下降22.63％。

   投资要点:上半年开店积极,人员费用增加影响利润。公司二季度实现营业收入6.26.26亿元,同比增加2.36％2.36％;归母净利0.57亿元,同比下降30.60％30.60％,扣非净利0.52亿元,同比下降34.17％。二季度利润端承压,主要原因为销售费用率同比上升3.4个百分点。上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本,同比增加约3200万元。我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏,而公司旺季主要体现在三季度。上半年新增门店贡献收入较少,而人员开支有所增加。截至2023年年中,公司门店数量为762家(2022年底为741家,净增加21家门店)。

   蛋糕增速继续受闰月影响,中西式糕点保持增长。分产品看,公司上半年蛋糕收入4.96亿元,同比增加1.37％1.37％;中西糕点收入5.13亿元,同比增加3.27％3.27％,其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和+4.004.00％。另外,由于今年闰二月影响了3月和4月的生日蛋糕产品销售,导致二季度蛋糕增速受到影响。我们预计进入5月,公司蛋糕增速有所回升。另外,今年端午节靠近6月中下旬,可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度,且二季度末应收账款环比增加约0.05亿元。公司现金流表现稳健,上半年经营活动现金流增长5.65％。

   淡季对全年影响不大,看好今年中秋旺季表现。从公司历史财务数据来看,三季度占到全年收入和利润的较大比例,尤其2022年较为极端,Q3净利润占到全年净利润的89％。中秋旺季对于公司全年业绩至关重要。今年上半年公司净增门店较多,开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用。同时,公司去年中秋旺季受疫情影响较大,今年有望恢复双位数增长。

   盈利预测和投资评级:由于二季度利润略有承压,我们下调公司盈利预测,预计公司2023～2025年EPS分别为1.34/1.5/1.61.68元,对应PE分别为13/12/11X,鉴于公司核心竞争力不变,我们维持"增持"评级。

   风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。