苏农银行(603323):效益稳增,质量夯实-2023年中报点评

事项:苏农银行发布2023年中报,上半年实现营业收入20.96亿元,归母净利润9.68亿元,同比分别+0.53％/+15.29％;不良贷款率较年初-0.03pct至0.92％。

   盈利增速延续高景气。苏农银行2023H1营业收入同比+0.53％(一季度同比+1.38％),归母净利润同比+15.29％(一季度同比+15.96％),公司盈利增速延续高景气,盈利要素拆解来看:1)收入端,公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别-1.94％/+8.08％(一季度同比分别+0.004％/+8.56％),净息端推测受净息差收窄影响,非息端投资收入高景气形成支撑。2)支出端,2023H1末成本收入比同比上升1.73pcts至31.49％,公司整体费用支出小幅抬升。3)拨备端,2023H1整体信用减值损失同比-34.77％,信用成本明显节约助力反哺盈利。

   资产负债保持两位数增速,息差跟随行业下降。1)资产负债保持两位数增速:2023H1末公司总资产、总负债较上年末分别+10.49％/+10.85％(2022H1末较上年末分别+7.27％/+7.57％),整体扩表节奏积极。其中贷款和存款总额较上年末分别+10.33％/+10.47％(2022H1末较上年末分别+9.64％/+6.17％),贷款增长保持稳健,存款增长亮眼,其中个人存款较去年同期+20.33％,增幅位列苏州地区农商银行首位。2)息差跟随行业下降:公司2023H1末净息差1.73％,较去年同期和去年全年分别-29bps/-31bps,主要原因一方面公司贷款定价明显下行,2023H1企业贷款、零售贷款平均利率分别4.26％/5.05％,较2022年平均利率分别下行29bps/35bps;另一方面虽然存款定价下行,但是定期化趋势明显,2023H1储蓄定期平均余额占比较2022年+6.66pcts。

   投资业务收益良好,区域战略持续推进。1)投资业务收益良好:公司2023H1"投资收益+公允价值变动收益"合计同比+27.52％,公司金融市场业务稳健创新,投资收入表现良好。2)区域战略持续推进:公司近年来加快融入苏州市区,在吴江以外地区增加分支机构专业务布局,按贷款投放地区分布来看,截至2023H1末,公司在苏州除吴江地区贷款余额占比为21.88％,较上年末继续+1.46pcts(2022年末较上年末+3.81pcts);按收入地区分布来看,2023H1公司在苏州除吴江地区营业收入占比21.20％,较2022年+7.14pcts。

   资产质量持续优化,风险抵补能力充足。1)资产质量持续优化:2023H1末公司不良贷款率、关注贷款率分别为0.92％/1.23％,较年初分别-0.03pct/-0.25pct,均已降至上市以来最低值。2)风险抵补能力不断夯实:公司2023H1末拨备覆盖率452.50％,较年初上升9.67pcts,高位基础上再夯实,风险处置和应对能力得到巩固提升。

   风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;区域经济发展不及预期;区域同业竞争加剧。

   投资建议:效益稳增,质量夯实。苏农银行经营稳中求进,公司规模保持高景气扩张,资产质量持续优化,风险抵补能力不断夯实,盈利表现延续高景气。

   考虑今年以来市场定价环境仍承压,我们调整公司2023/24/25年EPS预测为0.96/1.08/1.23元(原预测0.97/1.11/1.25元),当前A股股价对应2023年0.52xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023年目标估值0.67xPB,对应目标价5.80元,维持"增持"评级。