三友化工(600409):业绩环比改善,拟拆分有机硅板块提升企业价值

1H23业绩符合预期

   公司公布1H23业绩:营业收入110.14亿元,同比下降10.13％,环比下降3.60％;实现归母净利润1.55元,同比下降78.77％,环比下降40.15％。

   其中,公司2Q23实现营收55.56亿元,同比下降12.97％,环比增长1.76％;归母净利润2.52亿元,同比下降48.44％。符合市场预期。

   2Q23业绩环比由负转正,纯碱贡献主要利润。1Q/2Q23公司归母净利润分别为-0.97/+2.52亿元,2Q环比大幅改善。2Q23公司主要产品纯碱、烧碱、PVC的价格环比分别下降13.23/9.86/6.20％,粘胶和有机硅产品价格环比微涨1.13/0.02％。1H23公司销售毛利率和销售净利率分别为18.34％和3.16％,同比分别-0.97pct和-2.43pct。上半年公司控股的青海五彩碱业(主要产品为纯碱)实现净利润4.40亿元,粘胶、氯碱、有机硅等几个板块均为亏损状态,亏损额分别为-0.75/-1.03/-2.26亿元。

   发展趋势

   布局精细化工品,进一步延申产业链。据公司中报,上半年公司1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线已建成投产,10万吨电池级碳酸钠项目刚开始建设,海洋精细化工项目一期年产4万吨氯化亚砜、年产5万吨氯乙酸、年产9.8万吨烧碱项目已完成备案等手续。据公司官网1,唐山三友电子化学品有限责任公司年产2500t电子级氯化氢、6000t电子级氨6000t电子级氨水、15000t电子级硫酸项目环评第一次公示。

   拟单独拆分有机硅板块,提升整体企业价值。据公告,公司拟分拆三友硅业至创业板上市,目前三友硅业已经完成股份制改造。据公司中报,硅业公司现有有机硅单体年产能20万吨,环体下游加工能力包括107胶3万吨/年、110胶4.5万吨/年。目前正在建设20万吨有机硅扩建项目及13.9kt/a硅油系列产品项目,工程进度分别为60％/95％。

   盈利预测与估值

   由于公司主要产品行业供给增加,需求偏弱,导致价格下跌,我们下调2023/2024年净利润29％/9％至8.38亿元和13.87亿元。当前股价对应2023/2024年市盈率14.7/8.9倍。公司中长期发展值得期待,我们维持跑赢行业评级及目标价7.50元,对应2023/2024年市盈率18.5/11.2倍,较当前股价有26.1％的上行空间。

   风险

   项目投产进度不及预期,主要产品价格波动,下游需求恢复不及预期。