贝特瑞(835185):Q2归母净同环比双增,H1出货量持续提升-2023半年报点评

事件:公司2023年8月28日发布2023年半年报,23H1实现营业收入134.23亿元,同比增长31.59％;归母净利润8.47亿元,同比下降7.69％;扣非归母净7.10亿元,同比下降19.00％;基本EPS0.77元/股。

   点评:Q2归母净环增89％。虽然公司23H1营收增速31.59％,但由于营业成本增速达39.09％,毛利率环比下滑4.59pcts至14.97％。费用方面,公司上半年销售/管理/研发/财务费用同比分别下降8.13％/-17.59％/10.89％/13.40％,期间费用率同比下降2.38pcts至6.93％,连续3年同比下降,成本管控效果明显。分季度看,23Q2营收同比/环比增长8.75％/-1.59％,营业成本同比/环比增长12.09％/-3.11％,毛利率同比/环比提升-2.51％/1.33％,毛利率环比改善,实现归母净利润5.54亿元,同比/环比增长18.73％/88.92％,业绩明显提升。此外,公司财务结构明显改善,资产负债率同比降低7.22pcts至56.47％;主要由于加强销售回款、优化库存、减少采购支出,经营性现金流净额由去年同期-2.01亿元大幅提升至31.78亿元,现金流较为充裕。

   正负极出货规模同比较快增长。负极方面,公司23H1已投产负极材料产能为49.5万吨/年,上半年负极材料销量超过17万吨(去年同期超14万吨),营收同比微降0.50％至63.27亿元,毛利率同比下降2.36pcts至21.18％,据鑫椤资讯统计,上半年公司负极材料出货量国内占比约26％,全球占比约25％,龙头地位显著。正极方面,主要由于正极产能释放,公司23H1已投产正极材料产能为6.3万吨/年,上半年正极材料销量超过1.9万吨(去年同期超1.2万吨),营收同比增长95.30％至69.00亿元,毛利率同比下降2.33pcts至8.54％。随着公司在建工程陆续投产、产能持续扩大、电动车销量较快增长,正负极出货规模有望持续提升。

   研发成效显著新产品持续推出。公司上半年发布了比容量达350mAh/g和首次充放电效率达90％的钠离子电池负极材料"探钠350"、比容量达145mAh/g和压实密度大于3.4g/cc的钠离子电池正极材料"贝钠-O3B"、燃料电池催化层碳材料"探氢BMC"和新型扩散层碳材料"探氢BGD"等新型材料,并开发了高密实天然石墨,长循环硅基产品。凭借研发投入及多线布局,公司产品竞争力有望得以持续提升。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入305.99/362.23/420.44亿元,归母净利润23.35/28.83/35.08亿元,EPS2.11/2.61/3.17元,对应PE分别为10.06/8.14/6.69倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能车销量不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧。