浙江龙盛(600352):1H23业绩低于市场预期,静待行业困境反转

1H23年业绩低于市场预期

   公司公布2023年上半年业绩:营业收入72.19亿元(YoY-20.4％),归母净利为7.92亿元(YoY-44.4％),扣非归母净利润为8.12亿元(YoY-29.9％)。

   单季度来看,公司2Q23实现营业收入34.7亿元(YoY-24.0％,QoQ-7.4％);归母净利4.49亿元(YoY-53.0％,QoQ+30.6％),扣非归母净利5.86亿元(YoY-3.2％,QoQ+158.4％)。1H23公司毛利率为25.7％(YoY-4.9pcts),净利率为11.0％(YoY-4.7pcts)。1H23染料/助剂/中间体分别实现营收38.5/4.6/15.2亿元(YoY-20.8/-11.6/-25.9％),毛利率分别为27.1/21.8/36.3％(YoY-5.5/-4.0/-6.2ppt),销量分别为11.0/2.8/4.3万吨(YoY-11.7/-15.7/+1.3％),销售均价分别为3.5/1.7/3.5万元/吨(YoY-10.3/+4.8/-26.8％)。

   公司二季度扣非净利润环比改善明显,染料销售均价环比有所回升,原料价格持续下行,但我们认为染料行业需求仍待转暖,染料盈利或持续承压。

   发展趋势

   国内外染料收入均有所下滑。从子公司情况看,浙江龙盛染料化工有限公司1H23收入为19.1亿元(YoY-38.4％),净利润为7137万元,同比扭亏为盈。

   盛达国际资本有限公司(德司达大股东)1H23收入为27.9亿元(YoY-25.7％),净利润为9900万元(YoY-57.3％)。

   国际环境日趋复杂,国内染料供应端增量明显,染料行业内外供需格局或持续有所承压。

   下游织机开工率有所提升。根据隆众资讯数据,截至8月24日,江浙地区化纤织造综合开工率为64.28％,较6月底上升1.4ppt。下游印染布企业传统旺季将至,染料内需或有所转暖但外需仍显疲软。根据海关总署数据,2023年7月分散染料出口量为6796吨(YoY-31.0％,MoM-23.7％),中间体间苯二酚出口量为504吨(YoY-45.7％,MoM-8.2％),需求仍待回暖。

   中间体市场实际增量有限,地产业务顺利推进。公司主营的染料业务在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势,中间体业务目前虽有新进入行业的企业但市场竞争格局未有明显变化。华兴新城项目顺利完成基础地板浇筑,福新里高层公寓大产证顺利取得,福新汇招商工作持续推进。

   盈利预测与估值

   染料行业需求仍待转暖,我们下调2023/2024年净利润预测28.3/28.7％至21.76/23.58亿元。当前股价对应2023/2024年13.9/12.8倍市盈率。公司染料业务上下游一体化优势明显,地产业务或逐步迎来收获期,我们下调目标价12.3％至10.70元,对应2023/2024年16.0/14.8倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有15.1％的上行空间。

   风险

   染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险。